伊利股份:业绩增长稳定,毛利率费用率均同比提升

事件:公司发布2019年一季报,公司实现营业收入231.30亿元,同比增长17.1%,实现归母净利润22.76亿元,同比增长8.36%,扣非后归母净利润为2.18亿元,同比增长9.20%,基本每股收益为0.37元/股,同比增长5.71%,加权平均ROE为7.72%。

业绩符合预期,毛利率费用率均有所提升。受益于一季度旺盛的终端需求,公司2019Q1营收及归母净利润分别同比增长17.1%和8.36%,符合我们此前预期。一季度高端白奶及常温酸奶增速较快,产品结构升级拉升毛利率1.27pct至40.0%。费用方面,期间费用达到28.1%同比提升1.32pct,销售费用率为24.07%。同比提升1.31pct环比下降0.78pct,管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别同比变动0.67pct和-0.66pct。费用率的提升高于毛利率提升幅度,使得公司2019Q1净利率下滑0.79pct至9.8%。

奶粉收入占比提升,常温奶市占率大幅增长。2019Q1公司液体乳、奶粉类和冷饮类业务收入分别为189.59亿元、25.52亿元和15.00亿元,收入占比分别为81.97%、11.03%和6.48%,相较于2018年报,奶粉跟冷饮业务收入占比分别提升0.92pct和0.2pct。市占率方面,液态奶中常温奶市占率为38.8%,同比大幅提升3.0pct;低温奶市占率为15.7%,同比下降1.3pct;公司婴幼儿配方奶粉市占率为6.3%,同比提升0.5pct。按销售模式来看,公司2019Q1经销和直销营收为221.78亿元和8.33亿元,占比分别为96.38%和3.62%。

国际化布局推进,19年预计营收900亿。公司持续大力拓展国际化业务,“JoyDay”冰淇淋在印度尼西亚多个城市成功上市,持续收购泰国冰淇淋企业THECHOMTHANACOMPANYLIMITED以及新西兰老牌企业Westland,从“全球织网”到打造“全球智慧链”,再到“让世界共享健康”,公司的国际化步伐不断加快。同时公司对2019年业绩做出营收900亿,同比增长13.13%的预期,彰显公司稳步发展的信心。

盈利预测:预计公司2018-2020年EPS为1.16元、1.33元和1.54元,市盈率分别为26倍、23倍、20倍,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧。