三一重工:一季度业绩大幅增长,经营质量持续向好

公司发布2019年一季报,业绩增长接近预告上线,符合预期。公司发布2019年一季报,营收212.95亿元,同比增长75.14%;实现归属上市公司股东净利润32.21亿元,同比增长114.71%;实现归属上市公司股东的扣非净利润31.05亿元,同比增长150.05%。得益于自身产品竞争力的加强和行业景气度的持续提升,公司2019年一季度业绩大幅增长,远超行业平均水平,超过市场预期。

公司产品竞争力不断提升。2019Q1公司挖掘机业务增长强劲,挖掘机销量增长50%左右,远超行业增长水平,挖掘机市占率与2018年相比提升3-4pct。在市场竞争激烈的情况下,公司小挖、中挖和大挖485机型一直处于缺货状态,这也印证公司竞争力的提高。在混凝土机械领域,公司泵车和搅拌车都实现了100%以上的增幅,两桥泵车市占率达到52.2%,三桥泵车市占率达到52%左右,搅拌车市占率达到22.5%。起重机业务也实现了高速增长,国内市场份额继续提升。

经营质量持续向好,经营现金流创历史最好水平。公司2019Q1经营现金流38亿元,创历史最优水平。现金流充沛得益于公司在此轮行业复苏过程中始终注重风险把控,严格考核经销商的逾期率和回款比例。公司经营质量持续向好,在营收增长达到114.71%的情况下,应收账款增幅24.85%。在现金流充沛的情况下,公司实行积极的现金管理,通过保本型理财等投资方式实现有息负债的利息覆盖。

混凝土机械和起重机械有望接力挖掘机高增长态势。按照正常的开工顺序,我们预计混凝土机械和起重机械两个板块将会接力挖掘机的高增长态势。公司是世界混凝土机械龙头企业,起重机械国内市占率第二,预计公司2019年业绩将会充分受益行业混凝土机械和起重机械的高增长态势。

盈利预测和投资建议。我们维持对公司未来三年的盈利预期,预计2019-2021年营收分别为693.57亿元、850.54亿元、935.60亿元,YOY分别+24.2%、+22.6%、+10%,实现归母净利润75.76亿元、95.69亿元、114.01亿元,YOY分别+23.9%、+26.3%、+19.1%,目前对应PE分别为13.67x、10.79x、9.04x。考虑到工程机械行业景气提升和公司的龙头地位,公司的合理估值水平为2019年对应18-20倍,对应股价区间为16.2-20元,维持买入评级。

风险提示:工程机械行业下游需求萎缩,行业景气度下行;海外市场拓展不及预期。