隆基股份:产能持续扩张,盈利能力将回升

公司发布2018年年报,2018年实现营收219.9亿元,同比增长34.4%,实现归母净利润25.6亿元,同比下降28.2%,扣非后归母净利润为23.4亿元,同比下降32.4%。公司发布2019年一季报,一季度营收57.1亿元,同比增长64.6%,归母净利润6.1亿元,同比增长12.5%。盈利能力受政策影响,出货量稳步提升:受国内光伏政策影响,公司硅片价格由5月4.25元/片逐步下调至10月的3.05元/片,降幅为28%,硅片全年毛利率16.27%,全年硅片出货量34.8亿片,同比增长59%,其中对外销售19.7亿片,自用15.2亿片。2018年实现电池组件出货7072MW,同比增长50%,其中组件对外销售5991MW,同比增长71%,毛利率23.8%。

海外市场需求旺盛,行业持续转暖:公司加强了海外市场的业务布局和通道建设,全年海外单晶组件销量达到1962MW,同比增长370%,组件海外销售占比33%,预计2019年公司海外销售占比将持续提升。2018年10月之后产品降价带动海外市场需求快速增长,国内领跑者等高效产品需求回升,单晶硅片价格已经稳定。2018年公司非硅成本拉棒环节同比下降10.5%,切片环节同比下降27.8%,随着产品价格企稳,硅料和非硅成本的持续降低,公司硅片环节毛利率迎来较大的修复。

产能扩张有序推进,巩固龙头地位:在成本和技术具备充分优势的情况下,公司产能将持续扩张。2019-2021年硅片产能有望达到36GW、50GW和65GW;2019-2021年电池片产能有望达到10GW、15GW和20GW;2019-2021年组件产能有望达到16GW、25GW和30GW。

盈利预测:预计公司2019-2021年EPS分别为1.19、1.48和1.76元,维持买入评级。

风险提示:产品价格降幅超预期;海外市场开拓不及预期。