先河环保:业绩符合预期,高增长有望延续

业绩快速增长,经营稳健向好

公司2018年公司实现营收13.74亿(同比+31.80%)、归母净利润2.59亿(同比+37.87%)以及扣非归母净利润2.51亿(41.71%)。19年一季度实现营收2.57亿(同比+10.77%)、归母净利润2372万(同比+22.27%)及扣非归母净利润2303万(同比+27.52%)。在政府需求释放,监测行业向好的大背景下,公司业务快速增长,符合预期,高增长有望在19年得到延续。

毛利率稳定,费用率下降。2018年综合毛利率为50.37%,略降1.07pct,仍处在行业较高水平。公司2018年加强了费用管控,销售费用率降低1.3pct,整体期间费用率26.45%,同比下降1.84pct,为历史最低水平。

应收账款2018年有所增长,19年一季度已逐渐改善。公司2018年末应收账款为6.0亿元,同比+106%,收现比也下将近36pct到81%,导致公司18年经营性净现金流由17年的1.91亿元转负为-0.72亿元,主要原因是政府业务快速增长,但政府付款周期却有所延长。一季度,公司收现比大幅提高超70pct到130%,经营性现金流净额也首次转正到0.45亿元,资金正逐渐回笼。

订单实现高增长且有望延续态势,水质领域实现突破

2018年紧抓监管加强带来的监测站点下沉和网格化监测推行的大趋势,全年新增订单近25亿,同比增长约39%。一季度新增订单同比约+30%。我们预计公司订单的高增长态势有望在2019年得到延续。

公司服务省市继续增多。网格化业务快速复制,拓展到17个省100多个市县,示范效果显著。公司18年在水质在线监测领域取得突破,先后中标国家地表水站等重大项目,打开新市场空间。

盈利预测与评级

受益于监测行业的高增长,网格化监测的快速复制,公司的营收增长态势有望延续,且运营收入占比提升,收入质量更为优化。我们预计公司未来三年保持较高增速。我们预计2019-2021年利润分别为3.55/4.75/6.18亿元,对应当前估值15/11/9倍,维持买入评级。

风险提示

订单新签速度或不及预期,项目监管风险。