兔宝宝:业绩小幅承压,转型升级稳步推进

收入增长4.54%,归母净利润增长-9.33%,拟10派2.5元

2018年全年公司实现营业收入43.06亿元,同增4.54%,品牌授权B类收入折算后营收76.18亿,同增5.81%,实现归母净利润3.31亿元,同减9.33%,扣非后归母净利润2.5亿,同减20.05%,EPS为0.41元/股,并拟10派2.5元(含税),符合此前业绩快报。公司核心业务装饰板材(占比68.5%)实现收入29.51亿,同增1.61%,增速承压主要受房地产市场影响,随着精装房比例增长,尤其是江浙沪较发达地区,定制化和成品化趋势影响材料销售;整体利润增速较收入低主要受费用端增长拖累。

盈利能力承压,团队扩张追求长远发展

公司毛利率实现16.68%,同比降低0.68pct,主要受原辅材料上涨影响;净利率实现7.66,同比降低1.18pct,公司三项费用率实现7.88%(+1.52pct),主要由于新设立分公司、团队薪酬以及市场宣传费用增加导致销售和管理费用增加,但长远来看有助于公司持续发展;财务费用主要由于短期借款增加所致。

深化拓宽渠道建设,着力布局B端市场

报告期内公司提高市场覆盖和渠道下沉力度,全年装饰材料事业部新建专卖店312家,累计专卖店总数1996家。受地产精装趋势推动,公司正式全面改革并导入销售分公司运营模式,重点推进经销商开展家装公司、定制家具企业等“小B”端业务,以及培养地产公司、工装公司等“大B”端业务。

大力推进“易装”项目,完善定制家居业务

为顺应定制家居成品化趋势,公司易装项目全年落地专卖店45家,获得公司论证的易装加工中心115家,成为未来C端业务增速主要来源。报告期内公司新组建橱柜、儿童家居业务团队,大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设,新建各品类专卖店412家,累计达1644家。

转型升级,推进大家居产业链布局,继续给予“买入”评级

公司通过调整产品结构,正在由基础板材供应商向全屋定制服务商转型升级,未来还将以渠道建设为重点,努力推进基础材料和易装业务的协同发展,围绕定制家居进行大家居全产业链布局,预计19-21年EPS分别为0.47/0.53/0.58元/股,对应PE为14.1/12.6/11.5x,继续给予“买入”评级。

风险提示:地产销售不及预期;产业链布局推进不及预期。