东珠生态:现金充裕潜力巨大,屡获订单增长可期

净利率不减反增,现金管理能力强:2018年公司毛利率微降0.23pct,但管理费用与财务费用同比均有下降,净利率不减反增。公司应收账款节奏把握较好,2018年周转率提升至2.50,经营现金净流出0.70亿元,主要是工程采购款与保证金支付所致。2018年公司无新增负债,金融性负债为零,现金依然保持较高水平。在资金紧缺的市场中公司兼顾了现金流与业绩增长,表现出极强的现金管理能力。四季度板块基本面加速下滑,公司营收有所影响,但加强费用管控后公司利润依然保持增长。

订单体量加大,“市政+生态”双轮驱动初现:2018年以来,公司新签订单体量不断加大,在手订单超过100亿元,订单收入比超过6倍。2019年更是中标中华大道、江东大道等超大订单。单项目对公司业绩提升明显。2018年公司斩获市政一级总包资质,重心逐步转移到市政与生态,版图逐步明晰;华中地区收入贡献较大或为汝南县3项目推进所致。

现金充裕增长潜力巨大,融资改善行业有提升空间:公司在手现金充裕,可撬动大体量订单,未来业绩增长空间依然巨大。随着社融数据改善,园林板块有望迎来基本面与估值的双重改善。而公司股权激励与员工持股计划的实施更是提升了员工积极性,充分绑定公司与员工利益。

估值

近期连中大单未来业绩释放预期高,但公司风格稳健,预计2019-2021年,公司营收分别为24.35、33.01、41.85亿元;归母净利润分别为5.20、6.93、8.75亿元;EPS为1.633、2.175、2.746元(原预测为1.891/2.519/-元),维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

行业估值修复不及预期,大体量项目占用公司过多资金。