东方电缆:盈利大增,海缆占收入近5成

海缆收入占比提高,盈利水平同比改善

据测算,公司2019年一季度综合毛利率为23.8%,同比增加6.83个百分点;销售净利率为8.16%,同比增加4.67个百分点。我们认为,产品结构优化是盈利水平同比改善的主要原因。据公告,当期海缆产品收入同比增加0.85亿元,增长41.1%,收入占比同比增加12.57个百分点至48.12%。我们据此测算,一季度海缆产品实现收入约2.9亿元。基于对近一年订单、毛利率数据及市场竞争格局的分析,我们预计,海缆系统2019全年收入将超过15亿元,对总收入的贡献将维持在40%以上,并仍将保持较高毛利率(不低于28%),成为重要的业绩增长点。

陆缆业务稳定发展

2019年以来,公司于1月3日、1月31日、4月12日、4月24日发布了陆缆产品的中标公告,金额共计约2.705亿元,应用于电网和轨道交通领域。我们认为,公司的陆缆系统于未来数年将保持稳定发展,2019年预计实现收入19.6亿元。

维持“买入”评级

我们预计,公司在2019-2021年将实现当前股本下EPS0.51元、0.68元、0.81元,对应24.6倍、18.5倍、15.6倍P/E。

风险提示

海上风电项目的建设进度或低于预期;公司的业务拓展力度与成本费用管控收效或低于预期;行业估值中枢存在一定程度的波动风险。