金地集团:毛利率显著提升,新开工大幅增长

业绩总结:公司2018 年实现营业收入507.0 亿元,同比增长34.6%,实现归母净利润81.0 亿元,同比增长18.4%;2019 年一季度实现营业收入111.2 亿元,同比增长61.2%,实现归母净利润15.0 亿元,同比增长36.9%。

盈利能力为业内领先,高毛利可持续性强。2018 年公司毛利率为43%,同比提升了8 个百分点,而净利率为24%,同比下滑1 个百分点,主要由于以下三个原因。(1)2018 年度公司资产减值损失9.6 亿元,主要为存货跌价准备及坏账损失所致;(2)2018 年度对联合营企业的投资收益29.3 亿元,同比减少37%; (3)公允价值变动收益3.4 亿元,同比减少54%。2019 年一季度,公司结算规模也有非常明显的提升,一季度公司结算毛利率为37%,同比提升3 个百分点,净利率为17%,同比持平,主要由于2019 年一季度有效所得税率为27%, 同比提升10 个百分点。

销售稳步增长,继续加大一线及强二线投资。2018 年公司实现销售金额1623.3 亿元,同比增长15.3%,销售均价18493 元每平方米,同比持平,2018 年公司新开工1555 万方,同比增长79%。2019 年公司继续在现有城市深耕,公司在上海、北京、广州、武汉等十几个一二线城市市场排名位列前十,平均开盘周期10.8 个月,2018 年获取的项目有17 个实现当年开盘。拿地方面,2018 年公司共计拿地1072 万方,同比下滑21%,对应91 个项目,新进入合肥、太原、厦门长春、哈尔滨、石家庄、清远、南通等9 个城市,总投资额1000 亿元, 一、二线城市总投资额占比分别为25%和43%。截至2018 年末,公司总土地储备约为4400 万方,其中一二线城市占比约为83%,总权益土地储备约为2300 万方。

融资成本安全可控,具备较强的安全边际。在2018 年融资收紧的情况下,2018 年公司全年综合融资成本仅为4.8%,净负债率为57.4%,债务期限结构优质, 长期负债占全部有息负债比重为81.9%。

盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为2.13 元、2.65 元、3.08 元, 未来三年归母净利润将保持20%的复合增长率,考虑到公司为一二线优质标的, 给与公司2019 年7 倍PE,对应目标价14.91 元,维持“买入”评级。

风险提示:管理费率或进一步提升,全年销售及业绩释放或低于预期等。