南方航空:毛利率同比提升,期待旺季票价弹性

估算19Q1 客公里收益同比小幅下降

19Q1,公司实现营业收入376.33 亿元,同比增长10.36%。其中,ASK 同比增长11.25%,客座率82.88%,同比增长0.47 个百分点。假设航空客运收入占比与18 年相同,为89.15%,则估算客公里收益0.4847 元, 同比下降1.64%。收入端整体情况符合预期。

精细化管理助力成本控制

19Q1,公司营业成本320.72 亿元,同比增长9.96%。18 年全年,单位航油成本(航油成本/ASK)0.14 元,同比增长20.11%,同期布伦特原油均价同比增长30.58%,说明单位油耗同比下降;单位非航油成本(非航油成本/ASK)0.27 元,同比下降4.15%。公司在成本端的精细化管理已见成效。

毛利率同比提升,两费率同比稳定

19Q1,公司毛利率14.78%,同比增加0.31 个百分点,收入端的稳定增长和成本端的有效管理带来毛利率水平同比提升。销售费用率4.44%,同比下降0.36 个百分点。管理费用和研发费用之和占营业收入比例2.45%,同比增加0.20 个百分点。19 年起执行新租赁准则,我们预计人民币对美元每变化1%带来的汇兑损益将较之前变大。19Q1,公司实现归母净利润26.49 亿元,同比增长4.13%。

期待旺季票价弹性,维持“买入”评级

预计19-21 年,公司归母净利润分别为78.25 亿元、98.68 亿元和123.39 亿元,同比增速分别为162.06%、26.11%和25.04%,对应估值分别为13.29 倍、10.54 倍和8.43 倍。公司退盟天合后不断加强与国际航司的合作,广州国际中转客增加有望带来客座率提升。北京大兴机场投产将成为公司实现广州-北京“双枢纽”战略的重要契机,航线结构将不断优化。期待旺季票价弹性,推荐“买入”。

风险提示

航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。