广汽集团2019年一季报业绩点评:传祺仍需去库,自主依然承压

一季度业绩承压

1Q19公司总收入同比下降26.1%至人民币143.7亿元,扣非后归母净利润同比下降41.9%至人民币22.1亿元(约占我们全年盈利预测的20.9%);业绩承压/经营状况趋弱主要由于车市波动/传祺去库(综合毛利率同比下降12.6个百分点至12.8%)、车型结构调整(仍处于亏损状态的新能源汽车销量占比上升)、广菲克持续亏损等因素影响。

广本/广丰表现稳健,部分对冲自主/广菲克承压影响

1Q19公司对联营/合营的投资收益同比增长4.7%至人民币25.4亿元。各品牌趋势来看,1)1-3月广本/广丰销量分别同比增长11.4%/45.6%至18.8万辆/16.2万辆(销量占比分别约37.9%/32.7%vs.广汽传祺/广菲克/广汽三菱销量分别同比下降41.0%/41.3%/16.6%);2)我们持续看好广本/广丰扩产、以及换代/新车型导入(2019E广本奥德赛换代/广丰雷凌换代,2H19E-2020E广本/广丰SUV全新车型)驱动的销量/业绩提振前景。

传祺销量/盈利或持续承压

我们判断,1)截止4月港股整车/A股整车已反弹约23%/19%(vs.恒生指数/沪深300上涨约15%/30%),主要是基于2H19E经济回暖/行业复苏驱动的市场情绪改善所致;2)目前港股汽车板块估值已修复至中枢水平,鉴于当前经济/行业复苏预期、刺激政策预期已较为充分、叠加2Q19E终端需求改善的不确定性,预计2Q19E港股汽车板块或呈现震荡走势;3)鉴于AH市场差异性、以及2H19E经济增速下行风险的释放,预计A股汽车自上而下的配置机会仍存;4)2Q19E传祺持续去库将导致销量/毛利率依然承压,新能源汽车业务或短期进一步拖累其业绩表现。

维持H股“中性”评级,首次覆盖A股给予“中性”评级

我们维持盈利预测,预计2019E/2020E/2021E归母净利润分别人民币105.8亿元/125.0亿元/132.3亿元。维持H股DCF目标价HK$8.40(对应约7.0x2019EPE),维持“中性”评级;首次覆盖A股给予DCF目标价13.07人民币(对应约12.8x2019EPE),首次给予“中性”评级。

核心风险提示传祺销量/毛利率放缓;新能源车毛利率承压;广菲克亏损扩大;国VI切换;行业/政策风险等。