华策影视年报及一季报点评:加大主流剧目储备,经营指标良好体现龙头优势

事件:收入持续增长,业绩符合预期

公司2018年度实现营收57.97亿元,同比增长10.52%;实现归母净利润2.11亿元,同比下降66.71%;实现扣非归母净利润1.21亿元,同比下降78.22%;业绩符合预期。公司2019 年一季度实现营收7.35亿元,同比增长23.79%;实现归母净利润0.36亿元,同比下降0.11%;业绩处于预告区间中位,符合预期。公司2018年利润分配预案为:以1,755,673,701为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.15元(含税)。

政策及市场环境变化影响主业业绩,公司加大主流剧目储备

公司2018年共开机剧目12部,取得发行许可证14部,首播14部;2019Q1开播剧目、取证剧目、首播剧目均为2部。2018年度主要产生收入的全网剧包括《天盛长歌》、《橙红年代》、《创业时代》、《奔腾岁月》、《为了你,我愿意热爱整个世界》等,现实题材剧目占比显著提升。受政策和市场环境变化影响,2018Q4确认收入剧目数量及价格未及预期;同时,2018年度销售费用率(YOY+1.7%)、资产减值准备计提额(YOY+436%)的较大增长在一定程度影响了业绩增速。公司内容作品题材类型快速转变,目前已储备大量符合新时代特色和社会需求的影视作品,例如《外交风云》《热血神探》《南歌嘹亮》《加油,你是最棒的》等主流现实题材作品均处拍摄\后期制作中,体现公司产能充足、深耕多类型剧目的工业化运营优势。

行业低谷期毛利率略降,现金流、运营效率良好体现龙头优势

公司2018年全网剧业务毛利率23.77%,同比下降3pct,毛利率下降主要受市场环境变化影响。行业低谷期公司严控项目开发节奏、加强应收款回收:2018年实现经营性现金净流入3.01亿,存货周转率及应收账款周转率均较17年同期基本稳定,均充分体现公司作为龙头的工业化运营优势和市场认可度,将充分受益行业竞争格局变化。

盈利预测与投资建议

预测公司2019-21年EPS分别为0.34/0.40/0.48元,对应PE分别为22/18/15倍。看好政策规范下公司龙头优势及长期市场份额提升,维持“买入”评级。

风险提示:全网剧表现不及预期、商业模式拓展不及预期、政策风险等。