5月流动性前瞻:资金利率中枢小幅下行助力5月债市

1、财政存款变动、缴税缴准和M0变动对流动性的影响:5月财政存款回笼流动性约4000亿元,缴税影响约13800亿元,缴准环比减少374亿元,M0减少1600亿元,商业银行库存现金增加200亿。整体来看,M0以及缴准合计助力流动性,但无法抵过财政存款回笼流动性的量,且5月作为企业缴税大月,缴税压力仍居高位。

2、外汇占款上,5月的外汇占款在0上下浮动,极有转正可能。

3、公开市场操作方面,5月14日有1567亿元MLF到期。预计对资金面有一定影响。重点需要关注的是,这部分MLF是否续作。4月的MLF,其实并没有全额续作。而是1600亿逆回购+2000亿MLF减额续作3665亿的到期MLF。1600亿逆回购到期当天,央行选择了TMLF超量操作,一定程度上补充了流动性。预计这部分MLF会给予续作。

4、政策方面,主要的新增经济金融和监管政策为:1、货币政策从宽松预期,转向松紧适度,央行打消市场持续降准预期,如央行的货币政策操作(MLF、TMLF、辟谣降准等)、一季度货币政策会议等;2、加强金融供给侧结构性改革,如降低中小企业融资成本(央行、发改委、银保监会等)、加强金融统计数据(央行)、支持直接融资(证监会)、混合所有制改革试点(发改委)、扩大对外开放(银保监会);3、政治局会议认可一季度经济形势,定调未来经济、货币政策。从对流动性影响来看,央行一味宽松可能性降低,未来货币政策操作应是基于目前的资金面松紧水平。

5、重点债券的供给角度来看,

预计2019年5月份国债发行量

为2100亿元左右,预计5月地方政府债发行量在3000亿左右,证金债发行量约3300亿元,净融资额1670亿元。预计同业存单发行规模为18500亿,净融资约4000亿。整体来看,供给压力环比4月更小一些。

6、流动性展望:(1)从五因素模型来看,5月是财政存款净增长的一个月,M0、外汇占款、缴准方面虽然预期会支持流动性,但是量级一般,难以抵过财政存款的回笼;(2)而从季节性角度来看,跨季后中月,资金面往往趋向宽松,从近3年的经验来看,5月资金面一般较4月略宽松,也很少有多日突然资金面较紧的情况;(3)5月的MLF我们认为会予以续作;(4)从4月的PMI数据来看,4月经济数据应没有3月般超预期的好,所以5月阶段,预计央行货币政策不会收紧。这将带来资金面的好转。(5)4月各类型利率债发行量突飞猛进,预计5月将“休息”,债市供给压力比4月要小。

从对债市的影响来看,资金面的小幅宽松,会给予债市一定的助力,交易策略上,5月有望出现宏观预期差,带来一定的交易行情,但我们建议控制仓位,逢高出货,有恐慌情绪导致收益率急速上升,可以短期博弈下预期差做多。