大参林2018年报及2019Q季报点评:Q1业绩增长超预期,盈利能力逐步提升

投资要点

事件:公司2018年营业收入、扣非净利润分别约为88.6亿元、5.1亿元,同比增速分别约为19.4%、7.6%;2019Q1营业收入、扣非净利润分别约为25.8亿元、1.8亿元,同比增速分别约为26.8%、27.6%。

Q1业绩超预期增长,盈利能力逐步提升。公司2018年营业收入约为88.6亿元,同比增速约为19.4%,门店建设为收入增长核心因素。截止2018年末,公司门店数量为3880家,期间内净增加895家,其中广东省内增加464家。分区域来看,华南地区收入约为76亿,收入占比约为86%,其收入增速约为16%;核心区域外如华东收入增速约为76%,华中收入增速约为37%,主要原因为并购增加。分产品来看,2018年中西成药约为54.4亿元,收入占比约为61%,增速约为16.7%;其余参茸、中药饮片、非药增速分别为16.9%、23%、27.5%,合计收入占比约为36%,提升1个百分点。2018年公司扣非净利润约为5.1亿元,同比增速约为7.6%,低于收入增速约12个百分点,具体分析如下:1)公司毛利率约为41.6%,提升约1.4个百分点,主要原因为成本控制及收入结构变化;2)公司期间费用率约为33.1%,提升约2.2个百分点,三费增速均快于收入增速,与公司新开店建设有关,期间内新店数量占比约为23%,前期费用投入较高。单季度来看,2019Q1营业收入、扣非净利润分别约为25.8亿元、1.8亿元,同比增速分别约为26.8%、27.6%,业绩超市场预期。截止2019年3月末,公司门店数量为4009家(含13家加盟店),期间内净增门店129家,其多以华南区域新开店为主。期间内公司对费用控制较好,其中销售费用约为6.5亿元,同比增长约23.8%,低于同期收入增速,单店盈利能力向好。

稳步推进药店布局,积极开拓新业务。1)深耕华南,布局全国。公司当前零售门店数量为4009家,其主要覆盖范围为广东、广西、河南、江西、福建、浙江等省。公司积极在核心区域内做下沉广东、广西等省份的县乡层级布局,提升区域市占率;在核心区域市场外采用“拓展+并购”双管齐下的策略,重点发展广西、河南、福建、江西市场。且从2019Q1区域外月均坪效数据变化来看,省外区域盈利向上,正处于成长快速;2)开展DTP药房布局,积极承接处方外流。公司建设了30多家DTP专业药房,具有完整的DTP专业药房管理体系和团队,并与业内领先的处方药厂家进行紧密合作,推动DTP业绩的飞速发展。同时公司建立了慢病管理专项团队、实施顾客档案管理,打造专业慢病服务门店,提升专业服务水平;公司积极参与重点城市处方共享平台建设,已经在广西、广东、河南省份完成了多家处方共享平台接入,预期能带来较大增量。

盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.65元、2.04元、2.53元,对应PE分别为29倍、23倍、19倍,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:新开店速度或低于预期,新店盈利进度或低于预期。