曲美家居:并表Ekornes,营收实现增长

事件:

公司2018年实现营收28.92亿元,同比增长37.88%;归母净利润-0.59亿元,同比减少124.04%;扣非后归母净利润-0.35亿元,同比减少115.60%。单四季度实现营收12.02亿元,同比增长18.09%;归母净利润-1.54亿元,同比减少650.01%;扣非后归母净利润1.06亿元,同比增长595.25%。2019年一季度实现营收10.05亿元,同比增长154.79%;归母净利润0.12亿元,同比减少57.91%;扣非后归母净利润0.02亿元,同比减少92.01%。

点评:

并表Ekornes,营收实现增长。2018年EkornesASA产生并表收入9.28亿元,利润8704.37万元。若剔除并表收入和利润,则实际实现收入19.64亿元,同比减少6.37%;归母净利润-1.46亿元,同比减少159.48%。受人民币汇率波动影响,公司2018年远期外汇合同减少净利润1151万元。(一)分产品看:公司定制/成品/饰品及其他分别实现营收5.94/11.60/0.96亿元,分别同比变动为40.17%/-17.87%/-35.81%,公司本期B8全屋定制店迅速下沉,营收实现快速增长。(二)分城市层级看:公司一线/二线/三线及以下城市收入占比分别为26.63%/33.50%/36.80%,公司一、二线城市营收合计占比高达60.13%,受益于本轮地产销售率先在一二线城市回暖,公司营收有望逐季加速。(三)分渠道看:公司直营店/经销店/线上销售/大宗业务分别实现营收2.05/22.77/0.68/2.06亿元,分别同比变动为-8.03%/53.02%/12.97%/-1.23%。本期公司渠道下沉,经销商渠道营收高速增长。公司预计2019年国内营收同比增长15%左右,海外营收同比单位数增长;预计合并净利润扭亏为盈。

盈利预测及估值:预计19-21年实现EPS分别为0.64、0.76、0.92元,对应PE分别为12X、10X、8X。维持“买入”评级。

风险提示:人民币大幅升值,渠道开拓不及预期