洋河股份:18年业绩符合预期,全国化战略继续推进

事件:公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年营收241.60亿元,同比增长21.30%;归母净利润81.15亿元,同比增长22.45%;EPS为5.39元,加权平均ROE为25.95%。2019Q1营收、归母净利润为108.90亿元、40.21亿元,分别同比增长14.18%、15.70%。

18年业绩符合预期,省外加速全国化可期。公司2018年Q1-Q4营收分别为95.38、50.05、64.23、31.94亿元,分别同比增长25.68%、26.97%、20.11%、5.08%。2018Q4收入增速放缓,主要有三点原因:1)中秋错峰带来一定影响;2)四季度公司主动控货梳理产品价格;3)受宏观经济影响省内需求四季度有所减弱。分产品看,公司全年梦之蓝增速在50%以上,天之蓝小两位数增长,海之蓝大个位数增长,梦之蓝在在蓝色经典中的收入占比提升到1/3以上,整体产品结构的提升依然较为显著。分区域看,省内、省外收入分别增长13.52%、25.28%,省外收入占比提升至49%,公司全国化战略更近一步。2019Q1我们预计省内小个位数增长,主要系省内竞争加剧所致;省外重点市场如山东、江西、河南等表现较好,预计省外整体增速在20%以上,2019年省外收入占比有望突破50%。

19Q1费用率基本持平,利润率持续小幅提升。2018年公司税金率为15.60%。费用方面,销售、管理、财务费用率分别为10.60%(-1.39pct)、7.16%(-0.53pct)、-0.27%(+0.1pct),费用投放精准度提高,费用的使用效率提升。2018年归母净利率提高0.32pct至33.59%。2019Q1税金率下降1.96pct,主要系实际发货量低于报表确定量所致,销售、管理费用率较去年同期基本持平,归母净利率继续小幅提高0.48pct。现金流方面,2019Q1预收款自然回落25亿元至19.74亿元,受此影响经营性现金流入同比下降6.29%。

盈利预测与评级:预计2019-2021年EPS为6.30元/7.30元/8.26元,对应PE为19X/16X/15X。我们看好公司的中长期发展潜力,维持对公司的“买入”评级。

风险提示:全国化进度低于预期,宏观经济增速放缓。