天顺风能:一季度业绩平稳,预收款项大幅增长

支撑评级的要点

一季度盈利同比增长6.26%基本符合预期:公司发布2019年一季报,一季度实现营业收入8.17亿元,同比增长35.87%;实现归属于上市股东的净利润8,706万元,同比增长6.26%;扣非盈利8,465万元,同比增长9.81%;对应基本每股收益0.05元。公司业绩基本符合我们和市场的预期。

毛利率环比提升明显,费用水平略有上升:一季度公司销售毛利率为25.61%,同比下降0.60个百分点,环比2018年四季度大幅提升4.86个百分点。一季度公司期间费用率同比提升0.24个百分点至15.47%,其中销售费用同比增长89.84%至2,925万元,销售费用率提升1.04个百分点至3.48%;研发费用由333万元大幅增长至2,156万元;财务费用率下降1.79个百分点至4.72%。

经营现金流有所改善,预收账款大幅增长:由于成本费用对应的现金支出减少,公司一季度经营现金流净额为流出1.89亿元,同比2018Q1净流出2.75亿元的水平有所改善;由于收到的未交付风塔合同进度款增加,2019年一季度末公司预收款项4.12亿元,相比于2018年底余额增长142%,同比2018Q1增长288%,后续有望随订单的执行逐步转化为收入。

钢材降价有望释放盈利弹性:2018年由于钢材价格整体处于高位,公司风塔产品毛利率同比下降3.71个百分点;但由于2018Q4钢材价格明显回落,公司2018下半年风塔毛利率水平有所回升。目前钢材价格低于2018年平均水平,我们预计风塔毛利率有望持续回暖并带动盈利弹性释放。

估值

我们预计公司2019-2021年每股收益为0.37/0.45/0.54元,对应市盈率为14.5/11.7/9.8倍;维持买入评级。

评级面临的主要风险

大宗原材料价格波动;风电行业需求不达预期;风电场盈利不达预期;新业务布局不达预期。