广汽集团:合资自主齐头并进,新车护航稳定增长

事件:2019年3月30日,广汽集团披露2018年年报。2018年公司实现营业总收入723.8亿元,同比增长1.13%。归母净利润109亿元,同比增长1.08%。扣非后归母净利润98亿元,同比降低4.72%。点评:

汽车销量逆势增长,业绩增长低于预期。2018年公司汽车产销214.9万辆和214.79万辆,同比增长8.77%和7.34%,保持逆势增长态势。2018年汽车市场需求低迷,车型促销力度加大,毛利率水平较2017年回落3.7个百分点,公司整体经营业绩低于预期。受股权激励费用增加等影响,公司管理费用同比增长15.83%。公司加大传统动力和新能源等领域研发投入,加强自主研发和创新能力建设,研发费用大幅增加66.73%。受期间费用增加影响,公司扣非归母净利润是98亿元,同比回落4.72%。

自主业务保持增长,合资业务态势良好。2018年自主品牌GS5、GA4等新车陆续上市,汽车销量连续两年超50万辆,同比增长5.23%。2018年合资业务延续良好态势,广汽本田保持稳定增长,广汽丰田和广汽三菱逆势高增长。CH-R、亦歌和大指挥官等新车陆续上市,全新第八代凯美瑞销量强势增长,广汽丰田和广汽三菱分别增长31.11%和22.69%。新能源汽车销量超过2万辆,同比增长381.36%。2019年GM6、中期改款GS8、换代GS4等自主品牌新车投放市场,AionS、纯电B级SUV等新车有望上市,本田缤智等7款合资车型即将上市。多款新车有望上市,助力公司平稳发展。

核心产业齐头并进,现金分红持续提高。2018年,公司新能源智能工厂如期竣工,广汽时代动力、广汽爱信变速器等项目稳步推进,公司核心产业链更为坚实。公司与腾讯等合作打造移动出行平台,广汽汇理等金融业务有力支撑主业发展,公司战略业务布局更加完善。2018年公司累计现金分红38.87亿元,同比增长2.64%。

盈利预测及评级:汽车市场疲软延续,市场竞争可能加剧,我们下调公司盈利预测。我们预计公司2019-2021年营业收入为747亿元、829亿元、960亿元,摊薄每股收益分别为1.03元、1.20元、1.34元。新车投放护航稳定增长,战略布局储备增长空间,我们维持公司“增持”评级。

风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;产业政策变革节奏超出预期风险。