中国中铁:利润增速超两成,地产业务表现出色

事项:公司发布2019年第一季度报告,期内实现营业总收入1,602.63亿元,较2018Q1增加7.97%;实现归属于上市公司股东净利润38.44亿元,较2018Q1增加20.21%,扣非后增加21.65%。实现基本EPS0.15元。

Q1归母净利润增速超两成,所有主业收入均录得正增长,地产业务增速强劲贡献可期:公司2019Q1实现营业总收入及归母净利润增速7.97%、20.21%,均位于近5年(2015~2019)同期增速的80分位,仅略低于2018年同期水平。期内公司非经常性损益为1.41亿元,较去年同期减少约0.13亿元。报告期内综合毛利率为10.01%,同比增加0.57个pct。分部业务来看,基建业务收入1,346.44亿元(同比+8.30%),毛利率7.64%(同比+0.33个pct);勘察设计业务收入42.26亿元(同比+3.00%),毛利率28.14%(同比-0.66个pct);工程装备制造业务收入43.66亿元(同比+3.04%),毛利率23.89%(同比+2.09个pct);房地产开发业务收入48.75亿元(同比+40.01%),毛利率25.30%(同比+0.17个pct)。除勘察设计业务外,所有业务营收增速及毛利率水平均双双实现提升,其中基建及房地产两大支柱业务为主要贡献,特别是期内地产业务收入增速高达40%。鉴于2018年以来公司地产业务销售面积、开工面积、竣工面积及土地储备均呈大幅增加态势,我们对2019年地产业务对公司业绩贡献仍持乐观预期。期内管理费用+研发费用较2018Q1增加9.58%,销售费用较2018Q1增加9.66%,财务费用较2018Q1增加29.00%,主要为利息费用有所增加。四项费用率为5.58%,较2018Q1提升0.22个pct。销售净利率达到2.61%,较2018Q1提升0.27个pct,主要为毛利率提升显著并费用控制出色。加权平均ROE为2.13%,较2018Q1提升0.09个pct。

经营及投资性现金流出、筹资性现金流入增加,杠杆率较期初持平,存货规模有所增加:期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-374.74亿元,较2018Q1增加流出107.01亿元,主要为购买商品、接受劳务支付的现金及支付给职工以及为职工支付的现金增加所致;投资性活动产生的现金流量净额为-105.63亿元,较2018Q1增加流出56.56亿元,主要为投资支付的現金增加所致;筹资性活动产生的现金流量净额为174.88亿元,较2018Q1大幅增加流入192.94亿元,主要为期内有息负债增加所致,其中短期借款因补流资金需求较期初增加13.94%。期末货币资金余额为990.64亿元,较期初减少26.33%,主要为元旦、春节支付劳务和采购款及增加土地储备致经营性及投资性现金流出增加所致。期末公司资产负债率为76.55%,与期初基本持平,较2018Q1降低2.47个pct,主要为2018年完成债转股降杠杆所致。期末存货较期初增加19.97%,主要为:1)地产项目存货增加;2)原材料储备增加。应收账款较期初增加11.10%,主要为经营规模扩大应收工程款增加。

Q1新签合同略增,“一带一路”峰会助重大海外项目重启,地产业务保持强劲增速:根据公司公告的2019年第一季度主要经营数据显示,2019Q1公司新签合同额3,132.9亿元,同比增长0.3%;期末未完合同额为30,304.4亿元,较期初增长4.4%。分业务看,基建建设业务新签2,705.8亿元(同比+3.7%),其中:1)铁路新签517.6亿元(同比-2.3%);2)公路新签420.2亿元(同比+7.6%);3)市政新签1,768.0亿元(同比+4.7%),其中城市轨交新签499.7亿元,同比-22.8%。上述基建业务中包含新签投资项目(PPP、BOT等)467.2亿元,同比增长37.3%。非基建业务中,勘察设计业务新签73.1亿元(同比-1.9%);工业制造业务新签64.1亿元(同比-11.7%);房地产开发业务新签(合约销售额)97.9亿元(同比+6.1%)。分市场看,报告期境内新签3,061.2亿元,同比增长4.9%;境外新签折合人民币71.7亿元,同比减少65.1%。公司近日公告于第二届“一带一路”国际合作高峰论坛期间与马来西亚合作伙伴协商恢复推进大马城项目,并签订缅甸曼德勒产业新城基础设施工程合同协议,公司今年海外业务发展值得期待。房地产业务方面,2019Q1新增土地储备同比+58.9%维持了去年以来的高增速,开工面积亦录得+13.9%的增速水平。

投资建议:我们预测公司2019年~2021年的收入增速预测分别为7.3%、8.2%、8.3%,净利润增速分别为13.4%、13.6%、14.5%,实现EPS分别为0.85、0.97、1.11元。维持公司买入-A投资评级,6个月目标价为8.85元,相当于2019年10.4倍的预期市盈率估值。

风险提示:宏观经济大幅波动,国内基建投资增速下滑,PPP项目执行不达预期,海外项目执行不达预期,项目回款风险等。