东风股份:主业稳健增长,业绩符合预期

烟草行业回暖,烟标主业实现稳健增长。烟草行业自2015-2016年开始去库存,当前去库存已基本结束,行业进入回暖期。烟草行业景气度向上带动公司烟标主业实现稳健增长。另外,公司本期货款回笼较多,经营性现金流净额同比大幅增长171.34%至7191万元。

毛利率大幅提升,管理费用增加较多。19Q1公司毛利率达到45.10%,同比大幅提升2.41pct,达到近两年最高水平。我们认为毛利率提升的主要原因为:1.高毛利产品占比逐渐提升,产品结构升级带动毛利率上行;2.前期招投标对毛利率有所拖累,当前新品生产进入稳定期,毛利率逐渐平稳。未来随着高毛利产品占比继续提升、新品生产逐渐放量,毛利率有望继续提升。19Q1公司期间费用率为13.90%,同比提升1.10pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.98%/10.33%/0.59%,分别同比变动为0.10/0.99/0.02pct。

千和药包收购完成,外延并购再进一步。公司4月30日发布公告:收购75%千和药包股份已完成。千和药包是一家专注于PVC硬片、固体和液体药用瓶等药品包装材料的药包材企业。千和药包2018年共实现营收1.80亿元,归母净利润达762.78万元。收购完成后将补充公司非烟标业务的包装实力,向综合性包装企业更进一步。

盈利预测及估值:预计19-21年实现EPS分别为0.61、0.66、0.74元,对应PE分别为15X、14X、12X。维持“买入”评级。

风险提示:烟草销售不及预期,非烟标业务开拓不及预期。