大参林:业绩增长超预期,华东和华中坪效提升明显,整合见成效

事件:公司公布2019年1季报,1季度实现收入25.78亿元(+26.77%),实现归母净利润1.84亿元(+25.20%),扣非为1.77亿元(+27.58%)。

业绩增长超预期,华东和华中坪效提升明显,整合见成效。1季度实现收入25.78亿元(+26.77%),实现归母净利润1.84亿元(+25.20%),扣非为1.77亿元(+27.58%),业绩增长超预期。1季度毛利率为39.6%,同比下降0.91pp,销售费用率为25.2%,同比下降0.6pp,管理费用4.11%,同比下降0.07pp。毛利率下降预计与新拓展门店比例增加有关。从坪效数据来看,华南、华中、华东区域月均坪效数据分别为2669.84元/平方米,1886.09元/平方米,1792.05元/平方米,较之去年同期,提升-98.09元/平方米、109.58元/平方米、218.1元/平方米。预计华南因为新拓展门店比例提高导致坪效下降,华东和华中坪效提升明显,整合见成效。

门店扩张情况。截至报告期末,公司共拥有门店4009家,直营门店3996家,加盟店13家。1季度新增门店155家(新开店104家,收购门店51家),闭店26家,净增门店129家。1季度公司发生了6起同行业的并购投资业务,新并购3起,上年度并购交割3起,共交割57家门店,其中48家在广东区域,8家在河南区域。结合季报显示的各区域门店新增情况,华南区域新增门店较多(128家),其次为华中区域(21家)。从拓展策略上,公司继续在夯实广东广西的区域优势,进一步拓宽、下沉广东、广西的开拓层级,同时加快在华中和华东区域拓展。

投资建议:6个月目标价56.7元,给予“买入-A”评级,我们预计2019-2021年净利润分别为6.49亿、7.78亿、9.39亿元,同比增速分别为22.0%、20.0%、20.6%,2019-2020EPS分别为1.62元、1.95元、2.35元,对应当前股价19/20分别为29倍、24倍和20倍PE,6个月目标价为56.7元,相当于2019年35x的动态市盈率。

风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。