2019年4月宏观经济报告:逆周期政策成效渐显,调结构诉求日益提升

2019年一季度 GDP 同比增长 6.4%,持平于上一季度,好于市场一致预期,经济开局良好,逆周期政策成效渐显。从三驾马车看,受衰退式顺差走扩影响,净出口对经济贡献由负转正;消费较去年有所回落,但仍是经济增速平稳的主要支撑力量;投资拉动率则回落偏快,主要是受制造业投资拖累。整体来看,一季度经济开局良好,稳定总需求政策效果尽显,故而相较于之前对“稳”的强调,近期政策则对“进”略有偏向,面对经济下行压力中的“结构性”“体制性”因素,要有战略定力,坚持结构性去杠杆与金融供给侧结构性改革,以高质量发展的方式稳增长。

物价方面,3月CPI环比下降0.4%,而同比增速回升至2.3%,主要受食品项环比跌幅弱于季节性影响。从最新数据看,近期猪肉价格环比延续上涨态势,农产品、鲜菜价格环比亦有所上涨,鸡蛋价格止跌回升,故而食品项环比或重回上涨态势;非食品方面,考虑到美国拟停止对伊朗原油出口豁免对油价的支撑作用,非食品项环比增速应将有所提振,故而4月CPI增速或将回升至2.5%左右。PPI方面,3月PPI环比回升0.1%,带动同比增速提升至0.4%,主要与油价上涨有关。生产资料方面,采掘和原材料工业环比增速快于加工工业,表明供给依旧是价格提升的主导力量;而石油开采业和石油加工业环比增速较快,反应国际原油价格的上涨带动石油产业链价格提升是主导力量。从最新数据看,油价上涨或将继续支撑PPI增速的回升,故而4月PPI增速或将回升至0.5%左右

流动性方面,在美国经济前瞻略显黯淡的同时,其国内经济的现状数据则仍保持稳定,前者消除了美联储加息的必要性,而后者则为美联储可能的降息行为提供了更为充足的观察期;相较于此,在德国经济的拖累下,欧元区经济的前瞻则更显不堪,英国脱欧事件也依然如达摩克里斯之剑般给区内经济带来重重风险。发达经济体经济增长水平的回落一方面给国内“稳增长”带来了挑战,但另一方面也为国内的政策调控提供了更广阔的运作空间。面对外围环境变动下挑战和机遇的并存,国内的调控政策也在经济数据的改善后出现了微调,“稳”初见成效后,“进”的诉求有所提升。尽管在宽信用环境仍不稳健的情况下,货币环境收缩不会出现,但更加注重结构调控令央行在重启TMLF的同时通过公开市场回笼货币,避免大水漫灌。结合中央政治局会议对“结构性、体制性”因素的重点强调,我们认为本就具备结构调节特性的财政政策仍将作为逆周期调节的主力,期间货币调控也将依靠创新工具体现出更多的结构性特征,而且经济环境逐步企稳还为改革这一“进”的行为提供了时间窗口,期间金融供给侧改革和资本市场改革仍是重点所在。因此,在无风险利率止跌回升的情况下,推动信用利差降低将继续作为政策调控的重要目标。

风险提示:全球贸易争端负面冲击和国内经济下行超预期