中炬高新:美味鲜开门红,本部亏损影响整体业绩

事件:公司公布一季报,实现营业收入12.31亿元,同比增长6.72%;实现归母净利1.89亿元,同比增长11.53%。其中美味鲜公司实现营业收入11.67亿元,同比增长15.31%;实现净利润2.07亿元,同比增长33.77%。

美味鲜录得开门红,小品类实现高增速:分产品看,公司一季度蚝油、料酒增速最高,分别达66.45%、90.24%,小品类增长显著。大品类酱油、鸡精鸡粉、食用油的增速也均超去年全年的增速水平,分别为10.03%、25.14%、16.09%。2019年,公司对于调味品业务提出双百目标:2019-2023年实现营收过百亿、年产量过百万吨。调味品业务增速将回暖,保持年均15%的增速,并且会有调味品相关业务的收并购事项进一步扩大整体营收规模。一季度经销商数量净增加44名,累计经销商数量达907名,稳步向19年1000名经销商的目标迈进。实力相对较弱的中西部和北部经销商净增加人数最多,看好未来公司在这两个区域的发展。未来,公司有望收回厨邦子公司20%的股权,对于归母净利润增幅约为10%,由于该事项具有不确定性,中性预测利润增加5%。毛利率稳中有升,期间费用率显著下降。一季度公司毛利率为39.38%,同比去年提升0.5%。公司期间费用率为19.82%,较去年下降近1%,其中销售费用下降0.44%,管理费用下降0.8%。

本部亏损对于增速影响较大。由于公司房地产业务受到当地政策影响大,物业出售进度存在较大的波动,房地产业务主要由本部及中汇合创两部分构成。18年公司房地产业务共实现营业收入1.27亿元,增速达155.56%。19年预计公司本部收入不足4000万元。总公司84.6亩商住地项目的首期、约1.8万方住宅楼将于2019年上半年开盘,对未来2-3年转结营业收入亦有贡献。

盈利预测:预计2018-2020年EPS为0.89、1.1、1.4元,对应PE为38、31、24倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格变动;销售不及预期。