华能国际:毛利率提升显著,业绩超市场预期

一季报归母净利增长超114%,超市场预期

2019年一季度公司营收456.52亿,+5.15%(重述后),归母净利润为26.56亿+114.27%;扣非后归母净利润为24.82亿,+114.49%,业绩超市场预期。经营性活动现金流为1077.49万,同比+12.88%;加权平均净资产收益率为3.14%,同比去年增加1.52个pct;

燃料成本大幅下降毛利率提升显著促业绩超预期

2019年第一季度,公司境内电厂完成发电量1038.39亿千瓦时,同比下降0.45%;完成售电量982.55亿千瓦时,同比下降0.06%;境内电厂平均上网结算电价为421.87元/兆瓦时,同比下降0.40%;但受到增值税下调的影响(17%下调至16%),总体收入微增5.15%。2019Q1煤价整体中枢(630-750元/吨)明显低于2018Q1(580-638元/吨),市场燃料成本的价格下滑致公司毛利率从13.49%上升至18.31%,提升4.82个pct。

费用率略有提升,资产负债率继续下降

三费费用率为8.05%,较去年上升0.31个pct,主要是由于财务费用+12.68%至27.55亿,财务费用率较去年同期上升0.38个pct。投资收益为1.57亿,较去年减少27.98%。营业外收入为1.25亿,较上年同期上升559.45%,主要由于子公司山东发电之子公司收到担保追偿款。其他收益较上年同期上升27.11%,主要由于子公司供热量增加,收到的地方政府拨付的供热补贴增加。截至2019Q1,公司资产负债率为73.63%,较2018年底74.77%下跌1.14个pct,降负债成果逐步显现。

投资建议:用电需求良好叠加煤价走弱,看好火电盈利持续修复

从用电需求来看,1-3月的用电量同比增速保持上升态势:1月增速为3.0%,2月上升至7.2%,3月继续上升至7.5%。预计全年电量增速较去年略有下行但仍保持在较好水平;增值税率的下调利好售电收入的增加,有望对冲市场电的持续让利;煤价面临实体经济需求增速放缓,全年整体中枢或同比下行,上述因素均利好火电业绩继续回升。预计2019-2021年归母净利润46.5/66.7/84.8亿元;摊薄EPS为0.30/0.42/0.54元,对应PE21.9/15.3/12.0x。

风险提示:电力需求超预期减弱,煤价超预期上涨。