永辉超市2018年报及22019年一季报点评:深化变革,蓄势腾飞,超市龙头正当时

营收稳健,2019Q1略超预期2018年,公司实现营业收入705.17亿元,同比增长20.35%;归母净利润14.80亿元,同比下降18.52%;扣非后归母净利润8.97亿元,同比下滑49.56%,基本符合预期。其中,2018Q4收入178.24亿,同比增长16.63%,略低于预期,一方面是受17Q4高增长基数影响,另一方面18Q4宏观因素对同店也造成较大拖累。公司拟每10股派发现金股利1.1元(含税)。2019Q1公司营业收入222.6亿元,同比增长18.48%,归母净利润11.24亿元,同比增长50.28%,符合预期。我们测算剔除云创影响,营收同比增速应超过20%。我们测算19Q1云超净利润增速应为15-20%。

毛利率提升,2019Q1费用率优化明显2018年公司毛利率为22.15%,同比提升1.31pct。分产品来看,生鲜及加工毛利率14.86%,同比增加1.32pct。2019Q1公司总费用率16.62%,同比下降1.67pct,公司净利率5.07%,同比增长1.59pct。我们预计2019Q4总费用率有望回归至2017年水平

维持高速展店,同店增长稳健,19年向上空间较大2018年,公司共计拥有超级业态门店708家,净增129家。业态绩效方面,2018年公司超市440家两年期可比店同店收入增幅为1.60%,平均坪效水平为1058元/月。受益于减税降费政策,2019年同店增速向上空间较大。

风险提示

云超业务同店增速表现不佳;费用率优化不及预期。

深化变革,蓄势腾飞,超市龙头正当时,维持“买入”评级

公司基于全国布局的超市龙头地位持续加强,积极展店提升市场份额,区域规模化优势显现,叠加优秀的供应链体系以及科技赋能管理的实现。我们认为中国超市进入集中度提升的关键时期,公司通过内生+外延加速展店;另一方面降本增效,规模效应下盈利能力与周转率长期存在较大改善空间。预计2019/2020/2021年净利润分别为22.74/30.45/38.18亿元,维持“买入”评级。