海天味业:持续稳健增长,净利率创新高

收入稳健符合预期,产业链议价能力持续提升:公司2019Q1实现收入54.90亿,同比+16.95%,增速与去年同期和全年基本持平,高于今年全年16%的增长目标,继续维持稳健增长,也为全年业绩增长奠定了良好的基础。公司2019Q1应付账款9.33亿、预收款项12.96亿,分别相比去年同期+29.4%和+32.2%,上下游议价能力持续增强,也确保了二季度的业绩增长。

毛利率略降,预计受产品结构边际变化影响,费用投放效率提升:公司Q1毛利率为45.78%,相较去年同期和去年全年分别下降0.92和0.69个百分点,预计可能与公司产品结构边际变化有关。公司Q1销售费用6.6亿,销售费用率12.03%,同比下降了1.15个百分点,营销投放效率提升;管理费用为6344万,相较于去年同期减少636万,再一次展现了公司优秀的管理能力。受期间费用率下降拉动,公司Q1实现净利率26.91%,同比提升1.29个百分点,创历史新高,推动公司实现更高质量的发展。

完成19年业绩目标问题不大,“三五”持续增长可期:公司19年开局良好,上下游议价能力提升,预收款项处于高位确保稳定增长,同时拥有超强的成本管理和费用管控能力,年初规划16%的收入增长和20%的利润增长完成难度不大,有望超预期。海天龙头地位稳固,铸就了极强的品牌和渠道壁垒,持续推进全渠道、全产品放量,看好公司“三五”期间继续在三大核心领域深耕,并稳步进军更多调味品子领域扩大收入规模。

盈利预测:

预计2019-2021年公司营业收入为200.2亿元/232.6亿元/267.8亿元,同比增长17.5%/16.2%/15.1%;归属母公司利润为52.8亿元/62.8亿元/73.0亿元,同比增长21.1%/18.7%/16.3%,对应EPS1.96元/2.32元/2.70元,目前股价对应PE为44X/37X/32X,维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格变动,食品安全问题,产能扩建不达预期。