先导智能:业绩符合预期,研发高投入提供长远发展动能

先导智能发布一季报,Q1 实现收入8.44 亿元,同比增加28.5%,归母净利润1.94 亿元,同比增长12.04%,符合此前业绩预告区间。自2018 年年末以来,下游动力电池迎来第二轮扩产潮,景气度在提高,公司海内外订单均在突破。我们维持此前盈利预测,预计2019/20 年的利润预测分别为11.12 亿元和15.55 亿元,对应2019/20 年PE 估值为25/18 倍,维持买入评级。

支撑评级的要点

Q1 业绩持续增长,符合预期,新接订单有望实现高增。2019 年Q1 实现营业收入8.44 亿元(yoy28.5%),归母净利润1.94 亿元(yoy12.04%),业绩相对于2018 年全年增速放缓,主要因为公司订单转化周期在1 年-1.5 年之间,包括设备生产周期3-6 月,发出商品确认周期8-10 个月,由此回溯2017Q4 到2018Q1 期间,动力电池景气度低谷,下游资本开支减少,公司当期订单减少所致,我们预计2 季度有望快速环比提升。

锂电设备龙头,竞争优势明显,毛利率、净利率恢复高位。公司2019 年Q1 毛利率同比和环比提升,恢复到45%左右(2018 年全年毛利率为39%)。在动力电力单位Gwh 的设备投资额逐年减少的背景下,公司产品毛利率和净利率维持高位,其中主要原因包括:1)公司产品技术领先,竞争优势明显,议价能力凸显;2)公司通过提高产品技术和效率,为客户创造超额价值,减少产品价格的直接下降风险。

管理费用率(含研发费用)前高后低,现金流大幅改善。公司2019 年Q1 管理费用率8.3%,同比有所提高,主要原因是:1)研发人员同比增加;2)股权激励费用增加;3)中介费等一次性费用增加。Q1 研发费用率为10%,同比提高,主要原因:1)锂电整线设备研发投入;2)3C 检测设备研发投入;3)光伏、汽车行业设备研发。管理费用率全年或将呈现前高后低态势,全年恢复到正常水平。

2019 年Q1 预收款和存货同比减少,不能说明订单减少。公司2019 年Q1 预收款项12.67 亿元,同比减少22%,主要原因是存在客户应收款和预付款冲抵现象。存货24.71 亿元,同比小幅减少6.3%,主要原因是存货周转率持续提高。我们估算截至2019 年Q1 末公司在手订单达到50 亿元, 同时预计公司2019 年新接订单有望达到60-70 亿元,同比增长40-50%,保障公司未来业绩持续。

公司进入全球主要动力电池龙头供应商体系,海外客户拓展值得期待。伴随下游二次扩产潮,国内主要客户均在实施扩产计划,例如CATL、BYD、中航锂电、欣旺达、亿纬锂能等客户。此外公司2018 年12 月底进入特斯拉全球配套体系,公司此前获得松下、LG 化学、SKI、Northword 等海外龙头企业订单。由此我们认为伴随2019-2020 年下游景气度提高,公司未来两年新签订单有望稳步增长,贡献长远业绩增长。

估值

我们维持此前盈利预测,预计2019/20 年的利润预测分别为11.12 亿元和15.55 亿元,对应19/20 年PE 估值为25/18 倍,维持买入评级。

评级面临的主要风险

新能源汽车销量不及预期,下游动力电池资本开支大幅减少。