科沃斯:高端服务机器人占比提升,海外市场发展迅猛

事件:公司发布2018年年报和2019年一季报,2018年实现营业收入56.94亿元,同比增长25.11%,归母净利润4.85亿元,同比增长29.13%。2019年一季度实现营业收入12.48亿元,同比增长3.10%,归母净利润0.70亿元,同比下降23.79%。

2018年业绩符合预期,全局规划类产品占比大幅提升,2019Q1由于产品结构调整和费用提升,业绩增速阶段性放缓。18年公司在全球市场共销售414万台家用服务机器人,实现销售收入38.65亿元,较上年同期增34.69%,全局规划类产品收入占比超过30%,远高于17年同期水平;清洁类小家电业务中自有品牌业务同比增长180.05%。19Q1公司公司策略性调整服务机器人代工业务和清洁类小家电业务,加之费用及研发投入较大,导致业绩增速阶段性放缓。

毛利率稳中有升,研发投入逐步加大,是业内唯一同时拥有LDSSLAM激光导航和VSLAM视觉导航产品的领先公司。18年综合毛利率37.84%,同比提升1.26pct,服务机器人业务毛利率略微下降1.55pct,清洁类小家电由于自有品牌的占比提升毛利率增加2.21pct。19Q1综合毛利率36.60%,同比提升1.34pct。18年研发投入共计2.05亿,较2017年增加65.34%,占服务机器人收入的5.3%。研发团队近800人,已着手对下一代新型传感模组的研发,同时针对相关技术和应用场景在3D环境空间探测与感知做了大量研发和布局,业内领先。

全球布局,海外市场迅猛发展。如前述报告和模型预测,18年公司在海外市场表现亮眼,1)18年末进入美国门店数达到3500家,19Q1进入家数达到4500家,成为主流零售企业首选合作品牌之一,也是其中唯一源自中国的品牌。2)18年在美国市场的销售收入同比增长接近100%,3)除美国市场,其他主流区域市场收入增长均接近或超过50%,预计未来海外收入和市占率继续保持快速增长。

投资建议与评级:预计公司2019-2021年的净利润为6.33亿、8.03亿和10.13亿,对应PE分别为31x、25x、20x,维持“买入”评级。

风险提示:扫地机器人渗透率不及预期;行业竞争加剧。