策略周报2019年第15期:年内最大调整,后市怎么办?

美股新高之际再论美股

(一)被低估的美国经济韧劲

2019年一季度,美国实际GDP环比折年率为3.2%,大幅好于市场2%左右的预期。具体来看,消费、投资和政府支出的动能有所减弱,而净出口和库存增加对经济的贡献上升。

一些投资者认为,一季度美国净出口对GDP增长的贡献很大,这一因素不可持续。我们反而没这么悲观,因为中美经贸磋商预计将达成协议,中国加大对美进口将是大概率事情(一季度美国出口的不错表现,可能已经包含中国进口的提前释放)。另外,一季度美国受到关门事件的影响,政府支出对GDP的贡献是负的,这一情况在未来会明显改善,未来美国经济仍有望达到2%左右的增长水平。

在二季度策略展望报告中,我们最为担心的就是美国经济的快速下行对美股形成压制,从而导致外资大幅流出A股。如今来看,美国经济的韧劲比市场预期的要强,这也支撑美股修复来到了新高的位置。

(二)为何美股那么强?

其一,美联储转向鸽派较为坚决。年初以来,美联储不仅暂停了加息预期,而且还将在下半年停止缩表,这是美股本轮反弹的原初动力。

其二,美国经济基本面没有预期的差。岁末年初,市场对美国经济的预期较悲观,但3月份后的一系列数据表明,美国经济明显好于预期。

其三,中美经贸磋商较为积极。预计将在5月份彻底达成协议,中美贸易顺差有望缩窄。

当前的美股已经充分PriceIn美联储鸽派和中美经贸磋商的利好,美股继续向上演进,需要美国经济提供更多向好的修复证据和上市公司业绩超预期。

这次外资流出不一样:获利了结、换仓与AH套利

截至4月26日,陆股通4月净流出219.8亿元,创下2015年7月以来最大单月净流出。应该如何理解4月份外资流出呢?

这次外资的流出与2018年2月和10月的流出有本质的区别。这次外资的流出更多受到获利了结、换仓和AH套利的驱动,而2018年2月、10月的流出主要是因为美股大跌引起的全球风险偏好下降。具体而言,(1)A股估值修复充分,外资获利了结。沪指从低点2450反弹至3288,反弹幅度超过800点,估值修复较为充分,外资存在一定的获利了结的动力。

风险提示:政策不达预期,经济下行超预期,外围环境大幅恶化