云南铜业:一季度业绩报喜,全年业绩增长可期

产销增长和毛利率提升推动业绩增长:2018年下半年公司东南铜业40万吨电解铜产能建成投产,公司电解铜产能有较大提升,我们预计2019年一季度东南铜业产能释放,公司产销规模增长,是一季度业绩增长的主要原因之一。此外,公司加强管理,毛利率水平保持较好水平,主导产品毛利率提升,2019年一季度综合毛利率为7.91%,同比提升2.04个百分点。

管理和财务费用有一定增长,对利润造成压制:2019年一季度公司管理费用2.73亿元,增加约1亿元,主要是公司下属一家矿山企业因安全提升改造暂时性停产导致。2018年公司加快了东南铜业和赤峰云铜的项目建设,长期借款增加较快,为此,公司2019年一季度财务费用约2亿元,同比增加1亿元左右。公司2019年一季度期间费用上升对利润增长有一定压制,但产销规模以及毛利率提升带来的盈利改善更大,因此,尽管期间费用增长,但公司净利润依然实现较好增长。

2019年铜价企稳的可能性较高,新产能释放助推业绩增长:我们预计2019年随着中美贸易谈判取得进展以及中国稳增长措施的逐步落地,铜需求预期将有所好转,预计2019年铜价格企稳略回升的可能性较大,对公司经营有较为正面的影响。2019年公司增量主要来自东南铜业40万吨电解铜产能释放,此外,未来随着赤峰项目建成,公司电解铜的规模仍有进一步提升的空间。

盈利预测及投资评级:我们维持此前的盈利预测,预计公司2019~2021年EPS分别为0.34、0.47和0.52元,对应2019年4月26日收盘价的PE分别为32、23和21倍,维持“推荐”投资评级。

n 风险提示:1)产品价格大幅波动的风险。公司收入和利润的主要来源电解铜、贵金属产品,而铜、贵金属价格受供需、地缘政治、期货市场、美元汇率等多方面因素的影响,波动较为频繁。如果未来铜或贵金属价格大幅波动,将对公司业绩和经营造成较大的影响。2)套期保值的风险。公司部分铜产品通过期货市场交易,在进行套期保值交易时如对未来铜价走势判断失误,或交易过程中出现保证金不足而被强制平仓、产品不能按期交割等情况,则可能面临套期保值效果不达预期甚至发生额外损失的风险。3)需求低迷的风险。铜需求和宏观经济较为相关,如果未来市场需求低迷,将影响公司产销,进而对公司盈利造成不利影响。