广联达:施工高增长已肉眼可见

估算施工业务提速,全年高增长可预见。19Q1新签云订单1.31亿,估算贡献预收0.44亿;18年末云预收款项余额4.14亿,19Q1期末为3.85亿;推算19Q1云预收转为收入金额为0.72亿。由于今年造价转云收费扩大至21个地区(约80%占比),按云年费为传统费用1/3计算,新老造价模式订单比应低于4:3,即使不考虑应收情况,传统云收入不超过1亿。则估计施工业务营收约2.8亿元,占18年施工收入6.6亿元的44%。同时,公司公告投建西安广联达数字建筑产品研发及产业化基地,充分实践现有数字施工产品。由此预计施工业务全年大概率实现高速增长,“再造广联达”逻辑正在印证。

云转型指标可靠前进,订单翻番有望。19Q1新签合同额1.3亿,同比增加72.6%,已达18H1金额(2.5亿)的52%。按同比例计算,19年全年将新增11.3亿元云合同。实际上,考虑季节性因素及在新转云收费地区的进一步推广,全年新签合同额增速或将更为放大,全年有望达到翻番的订单增长。

净利润微降符合业务特征,还原增长或超2成。因云业务大部分计入预收,将在后期体现为净利润,因此报告期内净利润同降2%属于正常。若加回云相关预收余额后有望实现净利润实质增长25%以上。

估值

预计2019~2021年净利润为5.2、6.3和7.6亿,EPS为0.46、0.56和0.67元(向下调整幅度24~26%),对应PE为59、49和41倍。施工业务全年预示大概率高增,云订单翻番增长趋势不减。下修预测主要是SaaS转型越快,净利润暂以预收形式体现越多,将在后期还原,维持买入评级。

评级面临的主要风险

估算假设偏差;云转型后续进展不利。