宁德时代事件点评:一季报高增长符合预期,龙头卡位后补贴时代

扣非净利润同比大幅增长2.4倍,未来有望延续高速增长:增长主要来自两个方面,一方面市场需求大幅增长,根据SPIR数据显示,2019Q1国内动力电池的装机量为12.32GWh/yoy+179%。同期公司动力电池装机量为5.50GWh,市场占比高达44.6%,龙头地位显著。另一方面,公司前期投入宁德、青海、溧阳的生产基地拉线产能有序释放,并且加强市场开拓,产销量相应提升。展望未来,公司有望在动力电池领域持续保持高速增长。过渡期(2019/03/26~2019/06/25)内补贴较高将刺激2019Q2的需求,而2019Q3/Q4为传统“金九银十”的需求高峰,下游持续的旺盛需求将使公司显著受益,公司在2018年的锂动力电池销量为21.31GWh,我们预期2019年销量在35GWh以上/yoy+64%。

售价下降导致毛利率下滑,现金流大幅改善。公司2019Q1毛利率为28.71%/yoy-4.05pct,环比下降6.84pct,主要是锂动力电池产品价格下降所致,相比2017年动力电池(不区分单体与模组)不含税单价1.41元,2018年为下降约为1.15元/Wh(yoy-18%)。在补贴退坡的大背景下,我们判断动力电池价格仍会承压,预期2019年行业降幅在15%左右。但公司2019Q1现金流大幅改善,经营活动产生的现金流量净额为49.77亿元/yoy+252.20%,主要是因为回笼资金增加以及预收货款增加,充分显示了公司在行业中的龙头地位。

优质的客户结构,稳步推进海外客户。国内市场,为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企以及蔚来、威马等新兴车企配套动力电池产品。海外市场,进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作,获得其多个重要项目的定点,配套车型将在未来几年内陆续上市。优异的客户结构为公司未来动力电池的产销高增长奠定了坚实的基础。产能布局加速,国内外齐头并进。目前,公司在宁德、青海、溧阳建有生产基地,在宁德、德国慕尼黑设有研发中心,在中国香港、法国、美国、加拿大和日本建有办事处。同时,海外工厂已落户德国图林根州,该工厂预计将于2021将计划投产,2022年达产后形成14GWh产能,贴近海外龙头车厂供货。公司有望受益于龙头车厂电动车扩张,强强联合,在全球份额进一步提升。

强力布局锂电材料生产及回收,产业协同优势可期:公司2018年锂电池材料业务快速增长,占主营业务收入的比例为13.52%,实现营收收入38.61亿元/yoy+56.27%,主要受益于客户需求旺盛以及公司锂电池材料新建产能投产带来的销量增长。4月25日,公司公告为控制锂离子电池关键正极材料成本,子公司宁德邦普拟投资不超过91.3亿元,项目建设周期五年,建设三元正极材料10万吨(含前驱体)。同时,公司将进一步加大在锂电池材料回收及生产领域的投资建设,并拟与格林美、青山集团等公司合作在印尼设立湿法镍冶炼厂,以加强在锂电池材料领域的纵深布局。

维持“增持”评级:预计公司2019-2021年EPS分别为2.05、2.56、3.02元,对应的PE分别为39、31、26倍,公司作为动力电池行业的独角兽,在资源把控,产品品质,研发投入上均处于全球领先地位,并且海外客户拓展稳步推进,未来将持续受益于全球电动化的大趋势,维持公司“增持”评级。

风险提示:政策波动风险;客户拓展低于预期;产品价格低于预期风险;产能投放进度低于预期。