歌力思:多品牌协同发展,业绩稳步增长

事件:公司2018年实现营收24.4亿元,同比+18.7%,归母净利润3.7亿元,同比+20.7%,扣非后归母净利润同比+16.1%。

公司毛利率下降,公司期间费用率略微上升。2018年公司毛利率下降0.63pp至68.2%,期间费用率+1.05pp至43.1%。其中,销售费用率+1.10pp至20.0%,主要是销售增长导致销售提成及激励增加、营销网络扩大及并表因素影响所致;管理费用率下降1.26pp至13.1%,财务费用率+1.22pp至0.02%。

品牌:多品牌协同发展。公司共拥有5个时装品牌,覆盖不同细分市场需求。(1)歌力思:2018年店铺总数为312家,月店均销售额同比+8.3%;其中,直营店月店均销售额同比+10.7%,直营店同期同店单店销售收入同比+6.9%,终端单店销售稳步增长。(2)LAUREL:在国内新开店铺9家,店铺总数为37家;实现主营业务收入1.1亿元,同比+14.1%,终端销售快速增长。(3)EdHardy:2018年净增店铺33家,店铺合计181家,实现主营业务收入5.0亿元,较去年同期并表收入增加14.2%。(4)IRO:公司重新调整IRO业务体系,全面接管其国内业务运营。2018年IRO陆续在上海港汇广场、北京SKP、南京德基等地开设13家终端店铺。(5)VIVIENNETAM:已在北京王府中环购物中心、深圳益田假日广场等地开设13家终端店铺。未来,公司将持续通过现有旗下品牌的协同资源,加速品牌在国内的推广,并陆续开设终端店铺进行运营。

渠道:百秋电商稳健发展,线上线下全渠道布局。(1)百秋电商:百秋电商已运营包括PANDORA、TISSOT、Clarks、Maje、Sandro、C.P.U.、Kipling、ELLE等近40个国际知名品牌且将持续引入新品牌。2018年百秋实现净利润0.6亿元,同比+20%,经营业绩持续快速增长。(2)销售模式:公司采用线下渠道为主,线上渠道辅助的销售模式,其中线下分直营和分销两类,主要集中在一、二线城市的核心商圈。2018年线下和线上占主营业务收入比重分别为95.3%、4.7%。

盈利预测与评级。预计公司2019-2021年的归母净利润分别为4.6亿元、5.6亿元和6.6亿元,EPS分别为1.39元、1.69元和1.99元,对应PE分别为12/10/9倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:原材料价格波动与劳动力成本上升风险;客户集中度较高的风险。