神马股份年报及2019Q1季度报告点评:业绩大幅增长,在建产能将一步提升业绩

事件:

公司发布2018年年报,2018年实现营业收入111.53亿元,同比增长4.38%;归母净利润6.50亿元,同比增长867.68%;基本每股收益1.47元/股,同比增长880.00%。归母净利润大幅增加的原因为公司主营产品切片销量及价格较同期大幅上涨,且联营企业河南神马尼龙化工2018年利润较同期大幅增加,公司投资收益达3.12亿元,较同期增加220.63%。

公司发布2019年第一季度季报,2019Q1实现营业收入34.79亿元,同比增长24.42%,环比增长38.50%;归母净利润1.86亿元,同比增长82.23%,环比增长118.82%;基本每股收益0.42元/股,同比增长82.61%,环比增长121.05%。

投资要点:

供需偏紧导致产品价格涨幅较大,公司及联营企业受益,2018年公司业绩大幅提升;2019年价差略有收窄,但盈利同比仍有较大增幅。2016年全球尼龙66产能约320万吨,消费量约270万吨,实际产能利用率约为80%;2017年国内尼龙66切片产能达50.5万吨,产量28.3万吨,表观消费量47.8万吨,进口依存度约为40%。2017年下半年以来包括巴斯夫、英威达、索尔维在内的多家企业的己二腈装置相继遭遇不可抗力。2018年6月,巴斯夫己二胺原料供应商英力士丙烯腈装置遭遇不可抗力停产。2018年7月,全球尼龙66主要生产企业奥升德位于美国弗罗里达州的Pensacola工厂装置起火。这些因素导致尼龙66及其原料供给短时间受影响,价格随之上涨。2018年公司主营产品切片、工业丝及帘子布分别实现销售收入29.98、17.62、21.06亿元,同比分别增长25%、37%、7%,占总营业收入的比例分别为44%、26%、31%。据公司披露,2018年切片、工业丝、帘子布的销售均价分别为2.65、2.56、2.99万元/吨,同比分别增长43%、21%、13%;主要原材料尼龙66盐2018年平均采购价为1.39万元/吨,同比增长10.34%,不及主营产品价格涨幅,价差较同期增大,拉动业绩大幅增长。2019Q1切片、工业丝、帘子布的销售均价分别为2.67、2.95、3.27万元/吨,同比分别增长19.37%、29.77%、21.49%,较2018年均价分别变动0.75%、15.23%、9.36%;主要原材料材料尼龙66盐2019Q1平均采购价为1.64万元/吨,同比增长30.26%,较2018年平均采购价增长17.99%,产品价差略有收窄。另外公司与英威达长期合作,公司原料己二腈量价相对稳定,公司的产品价差同比有所增长,利润增厚,盈利能力显著提升。

公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业布局尼龙产业链,未来仍有新增产能投放,进一步增强公司盈利能力和国内外市场占有率。公司与控股股东中国平煤神马集团,以及下属子公司及联营企业已经拥有较为完整的尼龙66产业链,包括精苯、己二酸、己二胺和尼龙66盐及下游尼龙66切片、帘子布、工业丝系列产品。公司及参股公司产能情况:公司拥有尼龙66切片产能14万吨/年、工业丝产能约12万吨/年、帘子布产能约8万吨/年;参股公司尼龙化工(49%股权)拥有己二胺14万吨/年、己二酸25万吨/年、尼龙66盐30万吨/年。此外,2018年平顶山神马工程塑料科技发展有限公司年产4万吨尼龙66切片项目已投料试车。近一年预计平顶山神马帘子布发展有限公司年产4万吨尼龙66差异化工业丝项目一期(2万吨)和中平神马江苏新材料科技有限公司年产3万吨尼龙66切片项目将建成投产,合计新增尼龙66产能5万吨/年;河南神马锦纶科技有限公司年产10万吨锦纶6民用丝项目一期(4万吨)近期即将投产;年产4万吨尼龙66差异化工业丝项目二期(2万吨)预计2021年10月建成投产。另外,平顶山神马材料加工有限责任公司(退城进园搬迁改造项目)2万吨/年特种尼龙切片暨尼龙注塑项目已经完成可研。这些项目建成投产后将提升公司盈利能力和市占率。

盈利预测和投资评级:考虑到目前尼龙66产业链供需紧张缓解,价格回落,但公司仍有拟建和在建项目,未来业绩增长仍可期,我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为7.53/8.93/9.23亿元,每股收益分别为1.70/2.02/2.09元,维持“增持”评级。

风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、在建拟建项目进度不及预期。