森马服饰2018年年报点评:纺织和服装18年业绩靓丽,童装、休闲装发展均向好

改革效益释放,童装、休闲装良性增长,期待多品牌开花

我们认为:1)2017年公司前期调整改革到位,2018年休闲装恢复良好增长、回归净开店,明星业务童装和电商均保持了较高增速。多项业务未来均可期待持续健康增长。2)行业竞争日趋集中,公司拥有童装龙头品牌巴拉巴拉和本土休闲装领先品牌森马,具备先发优势和资源、经验、影响力多方面积累,龙头优势有望持续凸显。3)公司引入北美童装品牌TCP、并购法国童装公司KIDILIZ,有望发挥巴拉巴拉国内龙头领先优势、拓展新发展空间,并利用国际品牌全球化采购、运营经验实现公司经营能力与国际接轨,为未来走出去提供良好借鉴。4)短期KIDILIZ品牌并表,将增厚收入、但在利润端形成一定拖累。

根据公司限制性股票激励目标,以2017年为基数,2018~2020年扣非归母净利润增幅目标分别为25%、44%、65%,营业收入增幅分别为15%、32%、52%。18年目标已达成。

公司实控人之一周平凡、邱艳芳计划于2018年11月开始6个月内分别减持不超2%股份(大宗交易或集中竞价)、5%股份(协议转让),截至2019年3月6日周平凡已累计减持1.08%股份。

我们维持公司19~20年、新增21年EPS为0.69元、0.79元、0.90元,对应19年PE16倍,继续看好公司龙头优势强化和多品牌拓展带来发展增量,维持“买入”评级。

风险提示:

终端消费疲软;电商销售不及预期;线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期;并购后整合效果不及预期;汇率波动影响并购品牌境外业务业绩。