森马服饰-2018年报点评:童装竞争壁垒加深,休闲装有望保持稳定增长

全年符合预期,收入业绩双双加速 年公司实现营收157.2亿元,同增30.7%,实现业绩16.9亿元,同增48.8%,与此前的业绩快报基本一致,扣非业绩同增30.14%,EPS0.63元/股,拟每10股派现金3.5元(含税)。其中18Q4营收和业绩分别同增49.5%和235.1%,较前三季度大幅加速,主要系收购Kidiliz并表所致。 童装继续强势优势,休闲装增速较去年大幅提升 剔出收购并表影响公司全年营收增长约24%左右,分业务来看,童装继续表现优异,营收同增39.6%至67.9亿元,占比达56.1%,剔除Kidiliz童装营收同增27.3%,全年门店净增498家;休闲装营收同增20.5%至88.3亿元,占比约43.2%,门店净增202家。分渠道来看,线下营收同增30.26%,其中直营同增42.6%,占比13.4%,同时受开店加速及以直营为主的Kidiliz并表所致,加盟同增26.4%,占比73.7%。线上营收同增31.6%,占比约26%。此外公司Kidiliz业务预计亏损4883.6万元,但因折价收购产生约1.9亿一次性收益。 盈利能力有所提升,存货受零售环境影响有所上升 公司毛利率提升4.3pct,休闲装毛利率提升7.7pct,主要系存货出清,折扣下降所致,童装毛利率提升0.7pct。期间费用率整体提升2.2pct至21.5%,其中销售费用率提升1.7pct,主要与新开店及并表有关。存货周转天数上升22.9天,主要系零售环境不佳影响及Kidiliz并表有关,同时经营性现金流下降56.41%。此外,公司18年资产减值损失8.7亿元,除存跌价减值损失外,新增长期股权投资、投资性房地产、固定资产、商誉等预计影响约3亿元左右。 童装竞争壁垒不断加深,休闲装有望保持稳定增长,维持“买入” 目前公司童装业务已实现全品类、全年龄段、各消费层次的全面覆盖,形成了完整的儿童服饰板块多品牌矩阵,在18年竞争加剧背景市占率仍有进一步提升,龙头地位不断巩固,随着公司对kidliz全球设计资源及供应链的整合,长期来看公司童装的竞争壁垒不断加深;而休闲装业务19年仍有望在产品创新、营销力提升及运营效率提升的推动下保持稳健增长。预计19-21年EPS0.71/0.82/0.97元,对应PE15/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度不及预期,公司童装市占率被挤占等