美年健康2018年报及19Q1季报点评:提升管理与合规,稳健内生+外延成长

4月25日,公司公告2018年年报,报告期内公司实现营业收入84.58亿元,较去年同期增长34.64%;归母净利润8.21亿元,较去年同期增长40.53%;扣非归母净利润7.11亿元,较去年同期增长33.55%,基本每股收益0.26元/股。

公司公告2019年一季报,报告期内公司实现营收12.79亿元,较去年同期增长4.21%;归母净利润-1.18亿元,扣非归母净利润2.71亿元,较去年分别同比下降6.45%和174.28%。

一季度业绩低于预期,但全年业绩指引意义较差 一季度收入基本持平,增长4.21%,扣非后净利润增长-174.28%,低于预期。主要系以下因素:(1)18Q1公司推出下午场、新春卡等促销手段,基数较高;(2)受到去年负面新闻事件影响,公司业绩仍然在逐步恢复;(3)一季度通常为投入期,利润端一直为负值,16-19Q1利润分别为-1.29亿、-1.06亿、-0.98亿和-1.35亿,管理费用、销售费用占比在一季度通常处于高位,全年比例预计同18年持平。体检具有季节性表现,一季度业绩对全年指引价值较低。

巩固一二线、深耕三四线,全国布局稳步推进,公司壁垒更进一步 截至18年,美年健康已实现在全国31个省市自治区、301座核心城市的布局计划,合计633家体检中心,其中控股256家、参股292家、在建85家(17年合计400余家,控股208家、参股170家、在建超100家),体检门店在低线城市快速下沉,目前三四线门店占比已达49%。第三方体检刚需市场处于高速增长之中,美年健康作为民营体检龙头,渠道下沉、连锁扩张持续带动公司成长,18年总体检人次约为2778万人次,相较17年的2160万人次,增长28.6%。先发优势和规模效应继续深化体检行业和龙头公司壁垒,打造“市场规模高增长、市占率提升”的明星标的。

内生、外延双管齐下,借助流量入口布局人工智能,完善美年生态圈 公司拟收购西宁等十九家美年门店股权以及安徽省连锁体检品牌名流,内生增长和外延并购保障业绩增长和市场格局优化。19年美年预计:体检中心达到700家、体检人次3600万、个检占比30%、平均客单价500元/人;推出美年定制化慢病及防癌“X+1”套餐;面布局生物样本库产业,设立美年健康人工智能科技公司聚焦健康智能,利用流量入口完善美年生态圈。

投资建议与盈利预测 公司为体检龙头,赛道优质,销售和管理费用或短期波动。预计19-21年归母净利润11.32/15.73/21.83亿元(下调盈利预测,原先为11.67/15.99亿元),对应EPS 0.36(-0.03)/0.50(-0.04)/0.70元,对应PE 46/33/24倍,下调目标价至19.8元,维持“买入”评级。 l 风险提示 体检中心新建、并购进展不达预期;医疗纠纷风险。