迈克生物:业绩符合预期,期待高速发光仪器放量

事件:2018年实现营业收入26.9亿元,同比增长36.3%;实现归母净利润4.4亿元,同比增长18.9%;实现扣非后归母净利润4.4亿元,同比增长19.4%;2019年一季度实现收入7.2亿元,同比增长39.2%,实现归母净利润1.2亿元,同比增长18.0%,实现扣非后归母净利润1.2亿元,同比增长20.0%。

自产试剂增长强劲,19Q1延续快速增长趋势:2018年和2019Q1公司业绩增长趋势良好,符合预期,自产产品和代理产品均呈现快速增长趋势。分产品看:1)自产试剂:收入9.6亿元,同比增长26.6%,各产品线均呈现强劲的增长趋势,其中自产生化试剂同比增长23.9%,远高于行业平均增速;自产免疫试剂同比增长32.6%,自产血球试剂同比增长52.5%。自产仪器收入0.3亿元,同比增长45.37%;2)代理试剂:收入14.6亿元,同比增长47.8%,代理仪器收入2.1亿元,同比增长14.32%。2019年一季度公司收入端增长39.2%,继续保持快速增长趋势,其中自产生化、免疫、临检等产品均呈现快速速增长。从盈利能力看:1)毛利率:2018年整体为51.8%,同比下降2.0pp,但自产试剂毛利率稳中有升,代理试剂毛利率略有下降,预计随着自产试剂占比的提升,公司整体毛利率将维持稳健趋势;2)销售费用率:整体为16.9%,同比基本持平;3)管理费用率:整体为5.1%,同比略有增长;若扣除股权激励费用增加的2454万元,管理费用率同比下降0.8个百分点;4)研发费用率:整体为4.1%,同比下滑0.4个百分点;5)财务费用:由于借款增加,同比增长3551万元。

持续加大研发投入力度,新产品放量可期。公司持续加大研发投入力度,2018年研发投入达1.6亿元同比增长49.6%,显著高于自产产品收入增速,研发占自产产品收入比高达16.5%,其中免疫平台和临检平台分别占研发投入的30%和33%,是公司重点研发方向。报告期内,公司推出高速化学发光免疫分析仪、全自动血细胞分析仪、凝血分析仪等新品,产品线布局日益丰富,将为公司自产产品的持续增长提供强劲的增长点,驱动公司进入新的成长周期。

盈利预测与评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.98元、1.24元和1.57元,对应PE分别为22倍、17倍和14倍。我们认为公司成长性确定性强,考虑到高速化学发光仪等新产品的市场可期,持续增长空间较大,维持“买入”评级。

风险提示:新公司设立进展或低于预期;化学发光放量或低于预期;并购项目业绩或低于预期。