国家管道公司系列报告之二:油气管网建设市场空间如何?一种更细致的拆分方法

事项:

国信公用观点:国家管道公司成立在即,我们在此前报告中阐述最为看好的细分领域之一为管道建设商。我们注意到当前市场在测算油气管网建设市场空间时常简单采用1000万元/公里的经验数据。通过详细分析多个项目数据,我们提出基于天然气干线管网和配套管网的一种更细致的拆分方法,以此测算得出,十三五油气管网总投资6100亿元,十四五8284亿元。重申关于国家管道公司的整体投资观点:国家管道公司有望推动上下游购销气自由对接、促进供需两旺以及天然气价格市场化改革深化。结合当前政策预期及市场风格,短期我们认为天然气全产业链以及相关管道建设板块均有主题性受益。从受益程度而言,我们排序的板块顺位是管道建设商,上游气源,下游龙头城燃,下游地方城燃,省网公司。标的方面,推荐蓝焰控股,新天然气,新奥能源,天伦燃气。

评论:

国家管道公司有望推动管道建设市场,优质区域连接线是确定性增量我们认为国家管道公司的成立有望加速推动管网建设。事实上,不论国家管道公司是否成立,对于跨省干线管网建设市场而言,现状及未来都将是:以中石油的资源为主导,不考虑互联互通管线的收益率,以保供为底线任务加快推进管道建设。

催化剂一:国家管道公司成立后,如果实现社会资本现金入股,有望加快资本开支。

催化剂二:优质区域其他公司向国家管道公司建设的中小连接线。无论上游还是下游公司,都将有动力向国家管网接通连接线。

潜在的止盈点:社会资本股东是否容忍继续建设大量一年只用5个月的互联互通管线,而不是将利润用于分红?

十三五规划提出油气管道建设宏伟目标能源发展十三五规划、原油发展十三五规划、天然气发展十三五规划、中长期油气管网规划等提出,十二五/十三五/十四五末期,全国油气主干管网里程为11.2/16.9/24.0万公里,对应十三五/十四五分别新建5.7/7.1万公里,新建里程同比增速分别为46%/25%。

具体分拆来看,天然气管网新建里程贡献主要增量,十三五/十四五新建里程增速分别为87%/48%。这主要是因为我国原油消费量增速已回落至低个位数,而天然气仍保持较快增长,管网投资需求较大(2016-2018年天然气消费量增速为6.5%/15.3%/18.1%)

不同类型管网的单位投资差别较大我们注意到当前市场在测算油气管网建设市场空间时常简单采用1000万元/公里的经验数据。通过详细分析多个项目数据,我们发现这一经验数据并不完全准确。相应地,我们得出的结论是:1.压强超过9.2MPa的干线跨区域天然气管网,统计平均单位投资为1790万元/公里;2.压强在4-6.3MPa之间的区域型配套天然气管网,统计平均单位投资在430万元/公里;3.原油及成品油管道平均单位投资大致在1000万元/公里。

与此同时,我们观察历史上管网项目的单位造价,总结出以下规律:1.单位造价对投产年份不敏感(2010年投运的川气东送造价2890万元/公里)2.单位造价对区域因素不敏感(粤东省网造价1170万元/公里)3.对造价最敏感的因素是国际协调、压强、施工难度(桥隧、高寒、化冻等)等因素。

预计十三五油气管网总投资6100亿元,十四五8284亿元我们根据上述整理的数据,提出测算油气管网市场空间时的主要假设如下:单位投资假设:天然气干线1500万元/公里,配套管线500万元/公里,原油管线1000万元/公里,造价随CPI每年增长1.5%。

其他假设:天然气总规划建设里程中,60%为干线管网,剩余40%为配套管线。

测算结果:预计十三五期间油气管网总投资6100亿元,其中天然气管网总投资4400亿元。年均总投资1220亿元。

预计十四五期间油气管网总投资8284亿元,其中天然气管网总投资6992亿元。年均总投资1657亿元。

投资逻辑重申此前报告结论,国家管道公司利好天然气行业整体向好发展,看好板块顺位为管道建设商,上游气源,下游龙头城燃,下游地方城燃,省网公司。标的方面,关注蓝焰控股,新天然气,新奥能源,天伦燃气。

风险提示改革进展不达预期,国际气价大幅上行,国内上游气价大幅波动。