元祖股份2019年一季报:营收略超预期,门店稳步扩张

营收略超预期,季节性波动待改善

公司2019Q1营收3.41亿(+23.69%),归母净利润-682万(+75.18%),营收略超预期,源自公司变更会计政策,19Q1将0.27亿预收款确认为营收;业绩符合预期,Q1因会计政策变更产生0.22亿利润致亏损收窄。扣除此因素影响,调整前营收3.14亿(+15.02%)。19Q1毛利率65.26%(+4.74pcts),主因19年春节期间礼盒产品保持稳健增速及成本端可控等所致。19Q1净利率-2.01%(+8.93pcts),主因毛利率提升、销售费用率58.65%(-4.26pcts)、管理费用率7.33%(-1.03pcts)等所致。19Q1预付款项0.46亿,同比期初增长592.52%,主因增加端午物料的预付款所致。19Q1预收款5.88亿(+6.52%),销售商品、提供劳务所得现金4.14亿(+33.98%)。

蛋糕、水果稳健增长,直营为主经营模式

从产品来看,占比近45%蛋糕营收1.53亿(+11.00%),占比超39%中西式糕点营收1.33亿(+20.26%),占比约6%水果营收0.19亿(+15.69%)。草根调研显示,公司4月开始对蛋糕和水果礼盒产品进行提价,我们预计公司毛利率将有望提升。从经营模式来看,占主营业务88%的直营店营收2.74亿(+14.72%),加盟店营收0.38亿(+17.23%)。从区域来看,公司超99%的业务在中国大陆地区3.1亿(+14.96%),台湾地区125万(+30.63%)。

门店稳步扩张,线上线下齐发展

公司采取“中央工厂+零售”的全链条运营模式,在上海、成都拥有中央烘焙工厂(长三角、川渝及湖北市场是公司优势区域),坚持“直营为主,加盟为辅”的管理模式。草根调研显示,公司门店数量稳步增加,19Q1增加超10家门店,预计全年净增加30-50家门店,加盟店控制在总门店数20%左右。公司目标群体为30-50 岁的白领,具有较高的经济收入。产品以礼盒装为主,消费人群对价格不敏感。公司线上将利用自建官网、微商城、各电商平台旗舰店等进行顾客引流、在线成交,线下门店稳步扩张,加强对门店有效管理,实现线上下一体化。

投资建议

我们看好公司门店有序扩张及低线城市渠道下沉潜力,预测2019-2021年EPS 1.21/1.43/1.67元,对应PE21/17/15,维持“买入”评级。

风险提示

食品安全问题;月饼销售不及预期;门店扩张不及预期;