海天味业2019年一季报点评:业绩增长超目标,品类均衡发展

业绩超全年目标,实现开门红

公司19年Q1实现营收54.90亿元同增16.95%,归母净利润14.77亿元同增22.81%,扣非净利润13.97亿元同增21.46%,经营业绩保持稳健增长,超过公司全年收入利润16%/20%增长的目标指引,符合市场预期。Q1毛利率同减0.9pct至45.78%,部分原材料及包材成本上涨,公司积极控费平衡影响,Q1销售费用率12.03%同减1.1pct,管理费用率3.5%同减0.2pct,净利率26.91%同增1.3pcts,盈利能力逐步提升。期末预收款13亿环降60%主因去年末集中打款后恢复常态,降幅较去年同期缩窄3pct。销售收现44.5亿元同增17.4%,经营活动净现金流5307万同减 88%,主因采购支出增加。公司计划2019年实现收入197.6亿元(+16%),利润52.38亿元(+20%)。

品类均衡发展,酱类增速恢复

分产品看,公司Q1酱油销售32.9亿元同增14.7%,蚝油销售9.2亿元同增24.6%,两大品类高基数下持续快速扩容,表现超越行业、集中度进一步提升;酱类销售7.2亿元同增6.1%,调整后增速恢复增速较去年提升3.6pcts,产品结构优化明显。醋/料酒业务预计同比增长约10%/20%,凭借公司强大品牌及渠道势能推广,低基数下有望做大做强;公司产品线齐全,主流产品性价比高,覆盖高中低各价位段品类,新品升级打造功能型调味品如拌饭酱,迎合新消费需求,消费群体扩容。公司重视研发创新,研发费用率稳定提升,多品类均有新品储备择机推出。未来现有产品升级+新品类延拓,将打开长期业绩增长空间。

东、中、西部表现积极,经销商团队扩容

分区域看,东/南/西/北/中部区域销售增速分别为17.1%/11.1%/26.4%/10.3%/20.2%,均实现双位数增长,其中东部、西部和中部增速较去年提升1.8/2.2/4.6pcts。期内各地区经销商数量均增加,总体净增加182家经销商至4989家经销商,目前地级市覆盖率达80-90%、县级60%行业领先,未来继续向下线城市及乡镇终端布局,收割低线消费市场,拉大市场领先优势。

盈利预测:公司盈利持续优化,销售和库存情况良好,行业龙头强者恒强。预测2019-2021年EPS 1.98/2.33/2.72元,对应44/37/32倍PE,一年期目标估值在97.9-104.9元,维持“买入”评级。

风险因素:终端动销不及预期;品类扩张缓慢;原材料成本上涨过快。