奥佳华2018年年报点评:国内市场快速增长,全年业绩符合预期

事件:公司2018 年营业收入、扣非净利润分别约为54.5 亿元、3.4 亿元,同比增速分别约为26.9%、30.9%;2018Q4 营业收入、扣非净利润分别约为16.7 亿元、1.2 亿元,同比增速分别约为18.8%、22.2%;2019Q1 营业收入、扣非净利润分别约为12.4 亿元、860 万元,同比增速分别约为20.2%、172%。 国内市场快速增长,全年业绩符合预期。公司2018 年营业收入约为54.5 亿元, 同比增长约26.9%。其中按摩椅收入约为21 亿元,同比增长约63%,预计2019 年按摩椅业务将继续高增长;按摩小电器收入约为20.7 亿元,同比增长约11.3%。分区域来看,2018 年国内销售约为12.7 亿元,同比增长约75%,增速超预期。与公司推出领先新产品,“御手温感大师椅OG7598C”2018 年全球销量超3.7 万台,同时对线上线下持续推广有关;期间内国外市场约为40 亿元,同比增长约15.5%,在韩国、美国市场的按摩椅ODM 业务则发展快速,其中韩国市场销售额同比增长约160%。公司2018 年扣非净利润约为3.4 亿元, 同比增长约31%,高于收入增速约4 个百分点,具体分析如下:1)公司毛利率约为36.3%,同比下降约0.7 个百分点,受人力成本上升影响,公司细分领域毛利率均出现小幅下滑,整体控制较好;2)期间费用率约为28.1%,同比下降约1.7 个百分点;其中管理研发费用合计约为5.5 亿元,同比增长约40%,与公司加大人才引进及实施第二期股权激励有关;受汇率波动影响汇兑损益大幅减少,财务费用同比下降约0.9 亿元。单季度来看,2018Q4 营业收入、扣非净利润分别约为16.7 亿元、1.2 亿元,同比增速分别约为18.8%、22.2%;2019Q1 营业收入、扣非净利润分别约为12.4 亿元、860 万元,同比增速分别约为20.2%、172%。收入端仍维持稳定增长,Q1 利润规模较小与公司经营策略有关。其他指标如全年经营性现金流净额约为4.5 亿元,同比增长约57%,2019Q1 现金流为负主要是预付款项增加,预计Q2 将有所改善。 按摩椅市场为千亿级别,公司加快产品和渠道布局。国内家用按摩椅保有率不足1%,远低于新兴韩国市场12%的保有率,我们认为国内家用按摩椅市场正处于起步阶段。2017 年中国中等收入以上城镇居民(约4.9 亿人口)人均可支配收入已超5 万元,基本拥有按摩椅消费能力,依中国中等收入以上城镇家庭户数约1.6 亿户(每户按3 人次算)基数测算,如其中10%家庭购买均价6000 元按摩椅,未来中国市场也将实现千亿市场空间。加快新产品开发迭代开发。继“4D 温感按摩机芯”技术平台开发的第五代旗舰产品御手温感大师椅后,2018 年10 月推出基于第五代4D 无刷马达按摩机芯和第六代智能酸痛检测技术,结合全新疲劳检测系统、个人健康云平台及AI 智能按摩算法等新技术开发的AI 御手温感大师椅正式推出,实现技术与产品力再度实现跨越式的提升。线上和线下全渠道发力。2018 年公司收入线下增长45.6%,线上增长155%。线下将持续在核心商圈经营品牌直营门店,加快销售渠道下沉,目前全球布局门店846 家,国内门店573 家;在线上继续加强主流电商平台合作。 盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为1.02 元、1.33 元、1.74 元, 对应PE 分别为18 倍、14 倍、11 倍,维持“买入”评级。 风险提示:销量或低于预期的风险;汇兑损益风险。