韦尔股份:多领域发力,驱动国内领先IC设计企业

【事件】公司发布2019年一季度报告,Q119实现营业收入7.23亿元,同比降低11.84%,实现归属于上市公司股东的净利润5100万元,同比增加19.1%。

CIS多领域发力再添板块蓝图,助力国内领先IC设计企业:功率、模拟细分行业市场空间足,根据我们产业链调研,一季度行业景气度相对偏弱,预计Q2和Q3行业景气度逐渐提升。Yole数据,预计2023年全球CIS芯片市场规模240亿美金,17年依据公司公告全球市场占有率为9.87%,伴随着本土品牌手机供应商的崛起,公司在手机摄像头领域坚持“像素提升+功能创新”两条主线,有望在下半年持续在新产品方面取得拐点性突破,未来公司市场份额有望进一步提升,助力公司成为国内领先的IC设计企业。同时,根据公司发布的拟收购草案,OV在安防、医疗、汽车等细分领域内处于行业领先地位,多领域发力,有望驱动OV的快速发展。

ICInsights数据指出,OV切入全球O-S-D(光电传感分立器件)领域前十,OV此前作为CMOS图像传感器领域的集大成者,预计未来将依托本土供应链、在新产品/新客户驱动下再次成为CIS领域的领头羊。我们认为,潜望式长焦镜头未来渗透率有望加速提升,广角+超广角+潜望式长焦、超清夜景组合加速渗透,带来CIS量与附加值的提升,若公司收购OV成功,鉴于其已经进入P30等旗舰产品序列,未来持续实现高附加值产品渗透率提升非常值得期待,市场空间足。根据我们产业链调研,预计公司后半年48MP或将突破,同时VR/AR产业链逐渐成熟,应用将进一步拓展,具备显著长期投资价值!

投资建议:给予买入-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年净利润分4.05亿元、4.47亿元、4.96亿元;同时,豪威科技19~21年承诺业绩扣非净利不低于5.45亿元、8.45亿元、11.26亿元,思比科19~21年承诺扣非净利不低于2500万元、4500万元和6500万元,假设公司2019年开始并表,按照最低承诺业绩以及发行3.99亿股(发行股份购买资产修订稿)计算(发行完成后,总股本为8.55亿股),考虑公司模拟IC及功率半导体行业优势地位及产业稀缺性,以及图像传感芯片整合效应,给予公司一定的估值溢价,6个月目标价为67.8元。

风险提示:宏观经济不景气,新产品市场开发不及预期,收购整合进度不及预期