国务院政策吹风会点评:货币政策到底松还是紧?

事件:4月25日国新办举行降低小微企业融资成本政策例行吹风会,会上央行领导回答了记者关于货币政策取向的提问。我们对此解读如下:

稳健货币政策总体上力度得当、松紧适度,原来并没有放松,现在也谈不上收紧,始终与名义经济增速相匹配。根据这个观点,考虑到一季度名义GDP增速大幅下降至7.84%,M2增速则反弹至8.33%,两者之间走势背离导致一季度宏观杠杆率小幅上升,从“防范金融风险”的角度考虑,确实存在阶段性边际调整的必要。

DR007是反映“松紧适度”的理想指标。4月份以来DR007震荡走高,表明货币政策边际上有所收紧。

利率市场化怎么做?我们判断未来改革的方向是推动基准利率向市场利率靠拢,逐步弱化甚至直接取消存贷款基准利率,未来对于加息、降息的判断应该以公开市场操作利率为锚,同时关注贷款基础利率的变化和引导作用。

复盘年初以来央行各项报告、会议和讲话透露的信号,货币政策微调有迹可循。央行在确认了一季度经济阶段性稳定之后,认为在稳增长的前提下更需关注金融风险,实际上是对去年四季度以来天量社融信贷投放的自我修正。

3月份以来,央行公开市场操作力度明显转弱,意味着此前DR007长时期运行在7天逆回购利率下方可能产生“流动性幻觉”,因此有意识引导市场利率中枢抬升,修正市场对于流动性宽松的单边预期。

央行货币政策微调,关键不在于资金价格中枢抬升的影响,而是市场预期的改变,短期内政策不确定性的上升导致投资者交易情绪的崩坏。

如何判断未来货币政策走势?建议观察通货膨胀率和就业等指标。

债市交易难度加大,等待新的预期差。相比于18年波澜壮阔的利率牛市,今年基本面和政策面的波动率有所上升,导致债市投资难度加大,投资者需要逐渐适应经济增长和货币政策二阶变化带来的预期调整。从一季度各项指标看,我们认为年内经济下行压力依然存在,包括社融、投资等多项指标下半年转弱可能性较大,考虑到“稳健的货币政策要根据经济增长和价格形势变化及时预调微调”的目标导向,“经济没那么好、货币政策没那么紧”的预期可能再度出现,从而带来新的上车机会。

风险提示:经济增长超预期;货币政策紧缩超预期。