青松股份:业绩符合预期,收购诺斯贝尔未来可期

公司2019年一季度实现营收3.31亿元,同比增长30.57%;实现归母净利润8146万元,同比增长33.98%;实现扣非后归母净利润7942万元,同比增长31.68%。受到公司产品价格上涨影响,公司业绩继续保持增长。

松节油长周期上升,价格延续高位。受上游供给紧缩以及环保趋严的影响,松节油价格大幅上涨,目前价格在3.6-3.7万元/吨。脂松香主要产自中国,我国松林面积持续缩减,同时乱采滥割松脂透支了松林的产脂能力,松脂供给不断收紧。同时松香受石油树脂的压制,价格难以提升,进而推高了伴生松节油的价格。多方面因素推升松节油价格高位,松树面积短期难以增加/环保政策常态化,预计松节油价格将维持高位。

樟脑龙头维持高盈利。目前公司主要产品樟脑零售价格维持在120元/kg附近,冰片零售价格维持260元/kg。樟脑下游主要用于医药及日化等领域,下游成本占比较低,价格传导顺畅。松节油价格高位推动樟脑-松节油和冰片-松节油价差扩大,公司盈利能力维持高位。2019年一季度公司销售毛利率38.76%(+0.68pct),销售净利率24.58%(+0.63pct)。

收购诺斯贝尔打开成长空间。公司拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买诺斯贝尔90%股份,交易价格为24.3亿元,同时募集配套资金不超过7亿元,4月17日已经获得证监会批复。诺斯贝尔是本土化妆品ODM龙头,主营面膜、护肤品等,可以与公司现有业务形成协同效应。国内化妆品市场正处于快速发展阶段,此次交易将延伸公司产业链到下游化妆品消费领域,为公司打开成长空间。

维持“买入”评级:不考虑收购诺斯贝尔并表,预计公司2019-2021年实现归母净利润5.35/6.83/8.00亿元,对应PE分别为10/9/7倍,维持“买入”评级。

风险提示:产品及原料价格大幅变动、并购项目进展不及预期的风险。