东北证券:数据上行经济回稳,地产强韧拉动下游

事件:

2019年4月17日,国家统计局公布2019年3月经济数据:2019年3月固定资产投资累计同比6.3%、前值6.1%,工业增加值3月单月同比8.5%、1月6.8%,社会消费品零售总额3月单月同比8.7%,前值8.2%。2019年1季度实际GDP增速6.4%,与2018年四季度相持平,超出预期。

点评:

制造业持续低位波动,价格盈利双低拖累回升:1~3月制造业投资累计同比收于4.60%,较1-2月有所下降,制造业的变动与我们的预期相同,其下行的原因有二:第一、PPI低位以及企业盈利下行背景下企业扩大产能意愿不强。第二、去年一轮制造业回暖更多系上游供求侧驱动,相对需求端驱动回暖的力度和持续时间均有所不及。但值得关注的是:3月PMI回暖超出季节性规律,同时工业企业各行业中制造业整体回升明显,结合信贷、社融的企稳回升。综合判断下游整体有所回复。综合判断,受限于PPI下行趋势影响,制造业短期难有明显回升,但随着下游企稳、以及宽信用格局构建后期仍有回稳的可能。

基建增速回暖有限,下游基数双双制约。1-3月基建投资增速有所回升,1-3月基建增速(三分项口径)累计增速达到3.3%,超过1-2月0.8个百分点。按新口径来看,1-3月增速收于4.4,紧较1-2月回升0.1个百分点,无论那种口径增速回升都相对较慢。分析其原因预计与三方面相关:第一、2018年一季度基建增速保持相对高位,基数效应对今年基建产生一定的影响。第二、下游制造业投资持续下降,下游回暖力度不足对上游形成抑制。

消费增速持续回升,趋势判断关注车市。2019年3月社零单月收于8.7%,较2月大幅回升。从限额以上消费来分析:三大市场中受房地产市场保持强劲因素影响,其下游家电(15.20%)、家具(12.80%)、装修(10.80%)消费增速,这几项增速均回升至10%之上,对3月消费超预期回升形成支撑。除此之外、石油消费受油价回升影响增速也有所抬升,增速由前值2.5%回升至7.1%。但值得关注的是3月汽车消费有所下行,增速由-2.8%下行至-4.4%,对消费负向拉动作用依旧。后期对消费的判断主要关注是否会有刺激车市的政策出台。