宁德时代:合资再下一城,自建正极产能

事件:公司公布2018年年报,2018年公司实现营业收入296.11亿元,同比增长48.08%;实现归母净利润33.87亿元,同比下降12.66%;实现扣非净利为31.28亿元,同比增长31.68%。动力电池系统毛利率高达34.10%、锂电材料业务毛利率高达23.05%,公司综合毛利率达32.75%,盈利能力强劲。

产品出货全球第一,产能规模优势明显:公司动力电池系统18年实现销售21.31GWh,同比增长79.83%;生产量达26.02GWh,同比增长101.55%;库存量达5.55GWh。锂电材料实现销售5.12万吨,同比增长68.90%;生产量3.04万吨,同比增长28.23%,库存仅为0.83万吨,产销率高达168.42%,随着公司锂电正极材料项目的投产,公司的锂电材料业务占比将会进一步提升。产能方面:公司目前在宁德、青海、溧阳建有生产基地,现有产能预计32GWh,2019年自有有效产能预计37GWh,全年出货预计36GWh 以上,叠加时代上汽2019年投产的8-9GWh 产能,公司今年全部产能将达45-46GWh,产能规模优势凸显。

自产正极材料,控制改善成本:根据公司公告,宁德邦普拟投资建设正极材料产业园,总投资不超过91.3亿元,项目分两期建设,总体建设期为五年,建成后将拥有10万吨NCM 正极材料产能以及10万吨前驱体产能。正极材料作为锂电池的核心关键材料,此项目未来能够更好地保证公司正极材料的稳定供应,叠加公司19年底率先实现NCM811的量产,公司电芯成本将有大幅改善,预计2020年NCM811产品成本将低于0.6元/Wh,缓解补贴退坡带来的价格下行压力,提升产品竞争力,显著增强公司的盈利能力。

战略合资合作再下一城:根据公司公告,宁德时代与中国一汽拟共同合资设立时代一汽动力电池有限公司,项目总投资额不超过44亿元,建设周期36个月。汇总来看,公司已于上汽、吉利、东风、广汽、一汽等国内主流整车企业成立合资公司,深度绑定客户,稳固客户结构,未来有望进一步扩大公司的市场份额。除了稳固国内客户,公司定位于国际一流锂电企业,积极开阔海外市场,相继在德国、法国、日本、美国设立子公司,加强公司在当地市场的供应能力,德国的超级工厂预计于2021年投产,2022年后将形成14GWh 的产能,届时将为宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA 等全球知名车企配套。

投资建议:我们预计公司2019年-2021年的归母净利润分别为47.61/54.33/65.30亿元,对应EPS 分别为2.17、2.47、2.97。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为90.00元。