天顺风能:毛利率回暖,盈利弹性有望释放

支撑评级的要点

2018年盈利持平,Q4收入增幅明显:公司发布2018年年报,全年实现营业总收入38.34亿元,同比增长18.39%;实现盈利4.70亿元,同比增长0.03%。公司2018Q4实现营业总收入13.24亿元,同比增长37.33%,环比增长48.16%;实现盈利1.12亿元,同比下降0.21%,环比下降3.56%。公司年报业绩较快报业绩4.90亿元略有减少,基本符合预期。

风塔产销略有下滑,毛利率回暖有望释放业绩弹性:2018年公司风塔产销量分别为37.83、38.01万吨,分别同比下降5.77%、0.36%。由于钢材价格整体处于高位,但在2018Q4出现明显回落,风塔毛利率同比下降3.71个百分点至21.60%,但相比上半年有所回升;目前钢材价格低于2018年平均水平且保持稳定,我们预计风塔毛利率有望持续回暖并带动盈利弹性释放。公司2018年完成太仓等三地产能扩建,进一步巩固了领先优势。

发电收入增速较快,在手资源储备丰富:2018年公司共完成165MW风电场并网(累计465MW),获得120MW项目核准;发电收入3.60亿元,同比增长50.69%,毛利率64.14%,同比提升2.51个百分点。同时公司另有215MW风场在建,199MW计划开工,并有已签订开发协议的资源2.98GW。

常熟叶片工厂产能爬坡完成,叶片收入增长明显:2018年公司常熟叶片基地一期工厂正式投产,截至年底产能爬坡基本完成;同时公司叶片业务由代工升级为自主销售模式,全年在叶片销量下降63%的情况下收入同比增长52.64%至2.51亿元,毛利率同比提升17.70个百分点至20.97%。

估值

结合公司年报及经营近况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至0.37/0.45/0.54元(原2019-2020年数据为0.37/0.47元),对应市盈率为15.3/12.4/10.4倍;维持买入评级。

评级面临的主要风险

大宗原材料价格波动;风电行业需求不达预期;风电场盈利不达预期;新业务布局不达预期。