天顺风能:产能稳步增长,2019年业绩将有明显改善

公司营收全年稳定增长,单季度实现30%增长,全年利润持平

2018年,公司主营业务收入37.02亿元,同比增长16.79%;单季度实现营收11.92亿元,同比上升33.1%,环比上升33.4%,风塔产能扩建后,公司单季度营收实现较快速增长。

公司实现归母净利润4.7亿元,同比增长0.03%。实现扣非净利润4.38亿元,同比增长4.51%。公司风塔吨毛利仍处于较低水平,毛利率21.6%,同比下降3.7个百分点。公司全年产能受到风塔厂扩建影响,产量37.8万吨,同比下降5.77%,目前扩建产能完全达产,并且公司已计划新建10万吨新产能,未来公司业绩将会有较大提升。

新建10万吨产能,风塔产能稳步扩张,吨毛利有望反弹

公司目前包头工厂、珠海工厂改扩建完成,包头工厂产能从8万吨提升至15万吨,珠海工厂产能从4万吨提升至7万吨。另外公司公告将在山东鄄城新建风塔产能10万吨。此外预计公司海外还将寻找新的建设基地,用以扩张海外产能。公司18年风塔产能处于调整期,影响公司全年的产销量,产量37.8万吨,同比下降5.77%,销量38万吨,同比下降0.36%,产能调整完毕后,预计19年会有较大增长,并且在前期受钢价疾涨影响的订单交付完毕后,后续风塔业务吨毛利将会逐步提高。公司风塔业绩将在未来出现较快增长。

新获3个项目120MW核准容量,风场运营增长确定性高

截至2018年底,公司已建成并投入运营风电场465MW,在建风电场215MW,计划开工199MW,已签订项目开发协议的风电场资源2980MW。公司菏泽李村一期风电场实现并网发电,南阳桐柏歇马岭风电场实现部分并网发电。此外,2018年,公司共获取风电场核准项目3个,规模120MW。2018年全年,公司风力发电业务实现销售收入3.6亿元,同比增长50.69%。

常熟一期爬坡完成,营收、毛利率显著增长,未来空间较大

2018年,公司常熟天顺叶片生产基地一期工厂正式投产,产能爬坡基本完成。公司叶片业务营收2.5亿元,同比增长52.4%,毛利率提升17.7个百分点,达到20.97%。目前,公司叶片业务客户以国内客户为主,未来将会开拓海外市场,并伺机启动二期项目,叶片业务仍有较大上升空间。

投资建议

我们认为公司18年风塔业绩受产能及吨毛利影响未出现明显增长,2019年将有明显改善,预计2019-2021年归母净利润为7.57/10.6/13.72亿元。EPS为0.43/0.60/0.77元,调升目标价至7.5元,对应19、20、21年为17、13、10倍PE,给予“买入”评级。

风险提示

海外市场新增装机量下滑,影响公司海外风塔业务,公司海外订单不能保持正增长;弃风率没有得到改善,风电投资受到政策约束,国内新增装机没有增长,影响行业需求;钢价继续大幅上涨。