洽洽食品:高基数下收入增长放缓,待坚果放量提升盈利

公司2019Q1实现营业收入10.4亿,同比+1.26%;归母净利润1.14亿,同比+35.75%;扣非归母净利润0.86亿,同比+38.53%;EPS 0.22元/股。

经营分析

18Q1高基数+春节提前,营收增长低于预期:公司Q1收入净增0.13亿,同比仅增长1.26%,略低于预期;一方面由于去年Q1每日坚果收入为纯增量,蓝袋处放量期,收入同比增长28.44%,基数较大使得今年Q1增长承压;另一方面今年春节提前,部分收入在去年Q4确认,去年Q4收入净增2.52亿,高于往年同期增量,所以今年收入确认相对减少。公司Q1实现毛利率30.38%,同比提升1.45个百分点,每日坚果规模提升带来毛利率改善。

春节维持曝光费用投放增加,资产管理能力优异:春节期间因公司需要广告、地推等维持销售和曝光,费用端投放较多,一季度销售费用率和管理费用率分别为13.82%和5.25%,分别较去年同期小幅升0.21和0.58个百分点。公司一季度提前收回财务投资,利息收入确认较多,财务费用较去年同期净增919万,财务费用率提升0.9个百分点;同时公司一季度相较于去年同期投资收益增加225万,营业外收入增加644万,增厚公司利润,公司资产管理能力和资金运营能力优异。得益于毛利率的提升和资产管理收益增加,公司一季度实现净利率11.11%,同比增加2.72个百分点,盈利能力持续提升。

短期波动不改长期信心,蓝袋、黄袋持续放量提升盈利能力:公司对业务重新梳理后坚果+瓜子双主业清晰,前期内部机制改革和员工激励对经营的促进效应逐步显现。短期的业绩波动不改我们对公司经营持续向好、盈利能力改善的信心。19年仍将是公司持续深化改革,蓝袋、黄袋持续放量的一年,特别是黄袋每日坚果行业竞争激烈,规模相对于瓜子业务仍然较小,毛利率和盈利水平仍有提升空间,未来随着销量增长,坚果业务盈利预计将持续优化和改善。

投资建议

我们预计公司2019/2020/2021实现营业收入48.4/55.0/61.2亿,同比+15.4%/13.6%/11.3%;实现归母净利润5.3/6.2/7.1亿,同比+23.4%/16.0%/15.0%;实现每股收益1.1/1.2/1.4元,当前股价对应PE分别为22X/20X/17X,维持“买入”评级。

风险提示

食品安全的风险,线上销售不达预期的风险,原材料价格上涨的风险。