新纶科技:综合毛利率企稳,经营性亏损额缩窄

亏损环比收窄,综合毛利率企稳:公司19Q1营业收入环比18Q4小幅减少7.5%;综合毛利率21.13%,环比18Q4增长4.35pct,实现企稳反弹;扣非归母净利润亏损209.43万元,环比18Q4亏损4088.20万元有所改善。我们认为公司业务整体呈现环比改善状态。尽管19Q1部分工程类项目推迟实施周期,影响公司确认收入节奏,但是预收款规模增长显示公司在手工程订单量的增加,并缓解公司当前现金流压力。

费用率持续升高,财务费用增长是主因:公司19Q1综合费用率22.49%,同比增长0.54pct,环比增长9.33pct;其中财务费用达到0.46亿元,环比增长95%。报告期末公司有息负债余额(不含债券/租赁等)达到25.55亿元,较期初增加3.43亿元。公司同步推进铝塑膜、光学膜、PBO纤维等多个材料项目,资金需求量较大;同时前期担保事件影响公司融资成本,公司短期财务压力较大,财务费用或将保持较高水平。

投资建议:公司综合毛利率企稳,亏损收窄,后续常州一期低端功能膜产线处置完成后或将迎来经营拐点;公司较高的财务费用需持续观察。我们维持公司19/20/21年盈利预测EPS分别为0.29/0.37/0.45元,对应4月24日收盘价PE分别为36.4/29.1/23.8倍,维持“推荐”评级。

风险提示:1)千洪电子业绩不及预期风险,若收购标的受消费电子景气度影响未能实现业绩承诺,引发商誉减值风险;2)高端电子材料客户拓展风险,若公司后续未能在苹果公司新一代产品中维持配套,影响常州一期项目盈利能力;3)融资能力风险,若公司后续融资利率显著提升或持续采用债务融资方式扩张,将削弱公司盈利能力。